2015年，當所有人都篤定未來(lái)的電商市場(chǎng)將會(huì )是淘寶和京東兩家巨頭的天下時(shí)，沒(méi)人會(huì )想到，拼多多的異軍突起，會(huì )徹底改變此后5年中國的電商格局。
2020年，拼多多用戶(hù)規模首度超越淘寶，成為全球用戶(hù)數量最多的電商平臺。從后起之秀到三分天下，僅用了5年的時(shí)間，拼多多就完成了其他平臺的流量擴張之路。
然而，任何快速增長(cháng)的道路都會(huì )遭遇天花板，如果說(shuō)過(guò)去五年是拼多多的爆發(fā)期，那現如今的拼多多則更需要去思考，在新增流量紅利出現邊際遞減后，面對阿里這座大山，未來(lái)該如何去尋找二次增長(cháng)的曲線(xiàn)。
盡管阿里在最近5個(gè)月股價(jià)表現低迷，但從其財報中可以看出，核心電商業(yè)務(wù)依舊是其最穩固的基本盤(pán)。通過(guò)核心電商的盈利去反哺整個(gè)商業(yè)生態(tài)的良性循環(huán)，其他平臺依舊難以撼動(dòng)。
在市場(chǎng)監管總局根據反壟斷法對阿里做出行政處罰后，利空出盡的阿里可能即將迎來(lái)一場(chǎng)價(jià)值重估的過(guò)程。政策風(fēng)險的陰霾過(guò)去之后，被低估的阿里又將如何鞏固自身的護城河?
本文試圖解答以下問(wèn)題：
突圍后的拼多多是否迎來(lái)增長(cháng)瓶頸?
當前的阿里是否被低估?
站在投資的角度應當如何看待兩家公司?
01
拼多多的本質(zhì)：高頻打低頻
“你會(huì )用拼多多網(wǎng)購嗎?拼多多最吸引你的是什么?”
當向被調群體拋出這個(gè)問(wèn)題后，90%的人群給出的答案是便宜。
極具競爭力的商品售價(jià)，是拼多多在近乎穩固的電商格局下殺出一條血路的關(guān)鍵。那么拼多多的價(jià)格優(yōu)勢是怎么產(chǎn)生的?
小商品品類(lèi)的極高性?xún)r(jià)比，是2019年之前拼多多規模擴張的主要動(dòng)力。
2015年，當淘寶和京東在高線(xiàn)城市大打流量爭奪戰之際，拼多多則將目光聚焦到了三四線(xiàn)的下沉市場(chǎng) ，為了滿(mǎn)足這些用戶(hù)群體追求性?xún)r(jià)比的購物需求，拼多多吸納了大量被阿里和京東清洗在外的“白牌”廠(chǎng)商。
在商業(yè)模式上，拼多多創(chuàng )新性的采用了m2c模式，實(shí)現了廠(chǎng)商和平臺的深度綁定。相比于傳統電商b2c的模式，拼多多模式最大的優(yōu)勢在于弱化了品牌商的作用，實(shí)現了整個(gè)供應鏈條的壓縮，從而控制了商品整體的加價(jià)率。
如下圖所示，對于生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，同樣的商品拿到拼多多上銷(xiāo)售，只要加價(jià)率c≥傳統電商模式下的加價(jià)率a，那就代表廠(chǎng)商有利可圖;同時(shí)，由于品牌溢價(jià)的消失，對消費者來(lái)說(shuō)，就可以以更低的終端售價(jià)拿到心怡的商品，這就是m2c模式下流通鏈條縮短后帶來(lái)的效率提升。
當然，低價(jià)只是拼多多引流的一個(gè)手段，能夠實(shí)現與下沉市場(chǎng)用戶(hù)的深度綁定，與其最初“貨找人”的商業(yè)邏輯同樣密不可分。
拼多多最早通過(guò)微信平臺已經(jīng)形成的大流量基礎上，根據獨特的算法推演出需求量較大的sku;然后通過(guò)“推薦”的方式將產(chǎn)品放在流量池中驗證;當消費者的真實(shí)需求反饋回來(lái)后，拼多多基于這些數據倒逼供應鏈選品，最終完成供給與潛在需求之間的匹配。
即便是5年后的今天，拼多多平臺上仍有不少消費者是通過(guò)限時(shí)秒殺、9.9特賣(mài)等推薦邏輯進(jìn)行網(wǎng)購消費。
低線(xiàn)城市未被滿(mǎn)足的性?xún)r(jià)比商品需求結合其當時(shí)承接的大量白牌商家的過(guò)剩廉價(jià)產(chǎn)能供給，市場(chǎng)的選擇最終構建了拼多多賴(lài)以生存的“低價(jià)”生態(tài)，并通過(guò)自由市場(chǎng)這只無(wú)形的手，拼多多以極低的成本搶占到了下沉市場(chǎng)的流量先機，讓其在資本市場(chǎng)中，成為了一只名副其實(shí)的、具有顛覆創(chuàng )新的成長(cháng)股。
02
流量是把雙刃劍
從用戶(hù)規?？?，2020年拼多多用戶(hù)規模達到7.88億，超越淘寶，成為全球用戶(hù)數量最多的電商平臺，同時(shí)，年內上線(xiàn)的拼小圈以及養成類(lèi)小游戲都有效延長(cháng)了用戶(hù)停留時(shí)間，促進(jìn)潛在用戶(hù)的轉化率，拼多多2020年的平均月活數達到7.19億，致使用戶(hù)粘性從88%提升至91.4%。
從商業(yè)化角度看，在百億補貼促進(jìn)下，受益于品牌商戶(hù)廣告投放意愿的增強，拼多多4季度的貨幣化率提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至3.63%，進(jìn)一步向阿里靠近。
貨幣化率的提升，使得4季度拼多多的營(yíng)收達到265.48億元，扣除ip品牌新增的商品營(yíng)收外，廣告和傭金收入錄得211億元，同比增長(cháng)95.5%。全年來(lái)看，拼多多獲取了594.92億元的營(yíng)業(yè)收入，同比增長(cháng)97%，平臺高流量帶來(lái)的商業(yè)價(jià)值開(kāi)始顯現。
從費用率看，隨著(zhù)營(yíng)收體量的增長(cháng)，拼多多各項費用率呈現規模經(jīng)濟遞增的趨勢。4季度拼多多各項費用率進(jìn)一步降低，銷(xiāo)售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為55.4%/1.5%/7.3%，顯著(zhù)低于上季度。全年來(lái)看，銷(xiāo)售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為69.3%/2.5%/11.58%。
在亮眼的財務(wù)數據背后，拼多多財報中隱藏的一些問(wèn)題也一覽無(wú)余。
客單價(jià)下降導致gmv增速不及預期。
2020年，拼多多雖然創(chuàng )造了1.67萬(wàn)億的gmv，但gmv相對增速卻連續幾個(gè)季度下滑。通過(guò)拆解gmv的計算公式，用戶(hù)規模、購買(mǎi)頻次和客單價(jià)是影響gmv的三大核心因素。
細分來(lái)看，2020年拼多多用戶(hù)規模增長(cháng)了2.03億，4季度增速更是創(chuàng )出了2018年以來(lái)的單季新高，用戶(hù)規模并不是gmv增速下滑的主因;從購買(mǎi)頻次看，2020年拼多多的購買(mǎi)頻次從33.7次上升到了48.6次，仍然處于高速增長(cháng)狀態(tài)，與不斷提升的用戶(hù)黏性形成了印證。
綜合來(lái)看，拼多多gmv增速下滑的主因在于年內客單價(jià)的下降。從數據層面來(lái)驗證，2020年拼多多的客單價(jià)從19年的51.1元降到了43.5元。
2020年拼多多客單價(jià)的下降與多多買(mǎi)菜業(yè)務(wù)關(guān)系密切。由于社區團購具有低單價(jià)、高頻次的特點(diǎn)，隨著(zhù)4季度該業(yè)務(wù)的起量，在訂單數量激增下(2020年訂單量較2019年幾乎翻倍)，也攤低了拼多多整體的客單價(jià)，導致全年客單價(jià)出現了上市以來(lái)的首次下滑。
除了客單價(jià)對gmv的直接影響外，競爭平臺促銷(xiāo)力度的加大，也間接影響了拼多多的gmv增速。
今年淘寶的雙十一促銷(xiāo)更改了規則，活動(dòng)時(shí)間從1天延長(cháng)為11天，而拼多多則將雙十一、雙十二的促銷(xiāo)改為了億補貼的日常促銷(xiāo)，淘寶新的促銷(xiāo)政策致使其在雙十一期間的gmv較2019年上漲了85%，這在一定程度上分流了拼多多的部分客戶(hù)需求，抑制了平臺4季度的gmv增長(cháng)，攤低了全年的gmv增速。
資產(chǎn)模式變重，成本擴張壓力抑制毛利潤空間。
4季度，拼多多營(yíng)收增速接近翻倍，但毛利率卻從77%下降到了56.58%，預示著(zhù)本季成本端出現了較大規模的擴張。
根據4季度財報數據顯示，本季拼多多營(yíng)業(yè)成本錄得115.26億元，較3季度環(huán)比增長(cháng)254%，是同期收入增速的近3倍，直接導致了當季毛利潤水平的下行，進(jìn)而影響到凈利的表現。
結合拼多多在2020年的一些動(dòng)作，我們認為，成本端的大幅增長(cháng)主要源自?xún)蓚€(gè)方面。
其一，隨著(zhù)用戶(hù)規模的壯大和需求層級的不斷豐富，現有的三方商家產(chǎn)品體系很難滿(mǎn)足用戶(hù)的全部需求，這種背景下，年內拼多多開(kāi)始加強1p品牌業(yè)務(wù)的打造，以降低因產(chǎn)品品類(lèi)不足可能引發(fā)的用戶(hù)流失風(fēng)險。
1p品牌的構建，產(chǎn)生了大量的資本開(kāi)支，但同期帶來(lái)的gmv占比卻不足1%，收入占比約在20%左右，對整體毛利潤水平形成擠壓。
其二，為了實(shí)現與淘寶和京東的差異化路徑，保持較高的成長(cháng)性，年內拼多多拓展了多多買(mǎi)菜業(yè)務(wù)板塊。由于此前在物流領(lǐng)域并不具備優(yōu)勢，因此，為了保證社區團購業(yè)務(wù)的時(shí)效性和履約效率，拼多多開(kāi)始大規模搭建物流體系，加劇了成本端的上漲壓力。
總體來(lái)看，無(wú)論是多多買(mǎi)菜業(yè)務(wù)還是1p品牌搭建，本質(zhì)上都屬于重資產(chǎn)模式的業(yè)務(wù)，這和拼多多此前以平臺為主的輕資產(chǎn)模式存在較大差異。
重資產(chǎn)模式前期依賴(lài)于較長(cháng)時(shí)間、較大規模的資本投入支持，而這些成本的攤銷(xiāo)也不是短期可以完成的。從這個(gè)角度看，未來(lái)隨著(zhù)拼多多資產(chǎn)模式的不斷變重，成本端的擴張會(huì )給盈利持續施壓，在中期內直接影響到拼多多的毛利空間。
綜合來(lái)看，年內拼多多財報中展現的一些問(wèn)題(毛利率下滑、gmv增速不及預期)，本質(zhì)的原因在于新業(yè)務(wù)開(kāi)拓前期產(chǎn)生的一些負面影響，這并不意味著(zhù)拼多多的經(jīng)營(yíng)狀況出現了實(shí)質(zhì)性的改變，雖然用戶(hù)的增長(cháng)可能趨近于飽和，但是gmv的提高空間依舊較大，因此也不能以此為依據認為拼多多遇到了增長(cháng)瓶頸，更多的是拼多多需要迅速調整自身的政策，以擺脫低價(jià)平臺的固有印象。
但不容置疑的是，資產(chǎn)模式的不斷加重，確實(shí)從一定程度上加劇了拼多多中期的成本壓力。這也就意味著(zhù)，在新業(yè)務(wù)營(yíng)收沒(méi)能穩定放量前，必然會(huì )對其利潤空間造成擠壓，從而延后拼多多整體的盈利時(shí)間點(diǎn)。
03
阿里是否被低估
反觀(guān)阿里，盡管財報數據依舊鞏固了自身龍頭地位，但是其在資本市場(chǎng)卻表現不佳。主要原因就是受到去年年底提出的《平臺反壟斷法》的影響，從而壓低了市場(chǎng)整體的風(fēng)險偏好。
自從去年11月10日，國家市場(chǎng)監督管理總局發(fā)布《關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南(征求意見(jiàn)稿)》以來(lái)，阿里美股從290美元跌至最低211美元，跌幅高達27%，反觀(guān)拼多多，其股價(jià)從101美元，漲至2月份盤(pán)中最高212美元，漲幅高達100%以上。
然而，隨著(zhù)反壟斷作為今年經(jīng)濟工作的重點(diǎn)，阿里的標志性處罰落地后，資本市場(chǎng)極有可能將迎來(lái)一場(chǎng)利空出盡后的估值重構。因為，在最近兩個(gè)季度的時(shí)間，阿里的核心電商業(yè)務(wù)并沒(méi)有受到?jīng)_擊。
根據3q2021fy財報數據，去年4季度，阿里實(shí)現營(yíng)收2211億元，同比增長(cháng)37%;天貓線(xiàn)上交付實(shí)物gmv同比增長(cháng)19%;期末年活躍消費者7.79億，單季增加2200萬(wàn)，移動(dòng)端月活用戶(hù)9.02億，單季增加2100萬(wàn);經(jīng)調整的ebitda 684億元，同比增長(cháng)22%，經(jīng)調整ebita 613億元，同比增長(cháng)21%;歸母凈利潤794億元，同比增長(cháng)52%，non-gaap凈利潤592億元，同比增長(cháng)27%。
而根據中金證券的測算，目前淘系平臺有近2億消費者年均消費在2.1-2.5 萬(wàn)元左右，這部分消費者貢獻了4.2-4.6萬(wàn)億元gmv，約占淘系平臺成交額的2/3。
這近2億具有極高使用黏性的優(yōu)質(zhì)核心用戶(hù)，進(jìn)一步吸引更多品牌商家的入駐，在阿里的電商生態(tài)體系內形成了可持續的良性循環(huán)，最終實(shí)現了阿里電商堅固的基本盤(pán)，將電商平臺從傳統的賣(mài)貨升級至賣(mài)品牌。
這種背景下，2020年底，阿里消費者年均消費為已經(jīng)達到了9034元， 而同期拼多多僅為2115元，兩者差異空間非常明顯。
對于商家而言，在電商平臺的投放，其roi(投資回報率)一直是最被看中的數據，而這也是以拼多多為首的流量平臺賴(lài)以生存之道。由于流量獲取較為便宜，商家能夠在平臺紅利期獲取更高的回報，但是隨著(zhù)流量增長(cháng)接近天花板后，流量平臺的roi優(yōu)勢面臨被抹平的風(fēng)險。
而淘寶天貓廣告費依舊是行業(yè)最高，這說(shuō)明其用戶(hù)質(zhì)量的優(yōu)勢讓品牌更加愿意投放，特別是頭部品牌憑借強大的影響力，往往是廣告投入的標準制定者，在這種情況下，淘寶天貓則給更加看重轉化效果的頭部品牌提供了一個(gè)品宣的機會(huì )。
所以，當前阿里所承載的早已不是單純的賣(mài)貨，因為頭部品牌集中高，使得客戶(hù)的復購率較高;不像其他平臺如果過(guò)于關(guān)注流量，最終使得商家無(wú)原則的重視r(shí)oi，變成了一次性銷(xiāo)售的流量渠道商。
因此，從最核心的電商業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，即便拼多多的品牌化升級使得電商的競爭格局愈演愈烈，但受益于全品類(lèi)，豐富sku覆蓋、核心優(yōu)質(zhì)用戶(hù)極高的忠誠度以及阿里在內容板塊的不斷賦能，淘系平臺的市占率仍有望保持50%的穩定下限。
從這個(gè)角度講，在淘系平臺超強的馬太效應之下，拼多多中短期內想要實(shí)現品牌升級的難度極大。
根據東吳證券的測算，目前天貓商戶(hù)年均營(yíng)業(yè)額超過(guò)1000萬(wàn)，淘寶超過(guò)33萬(wàn)，而拼多多則不足20萬(wàn)。這說(shuō)明，相比淘系平臺穩固的品牌陣營(yíng)，目前拼多多的主要商家仍以代理商和白牌廠(chǎng)家為主。
從另一個(gè)角度來(lái)講，商家盈利上的不確定性，反過(guò)來(lái)限制了品牌方入駐拼多多的意愿，而品牌品類(lèi)的不足又進(jìn)一步降低了高客單價(jià)用戶(hù)的留存和復購率，最終導致了拼多多在品牌和消費者年均消費金額方面的長(cháng)期劣勢。
不過(guò)，就算阿里的業(yè)績(jì)確定性高，護城河穩固，可由于資金都是逐利的，只要存在不確定性就會(huì )引發(fā)預期的分歧。去年在政策風(fēng)險下阿里估值的下跌就是最好的例子。如今，隨著(zhù)監管層的靴子落地，處罰結果的公布，對于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，反倒容易被認為是利空出盡，沒(méi)有不確定性，就是最大的利好。
從估值角度來(lái)看，阿里本輪估值回調和去年年初有著(zhù)本質(zhì)的區別，由于阿里是強物流平臺，在疫情封鎖階段的估值下殺，往往伴隨著(zhù)業(yè)績(jì)的下滑;而政策制定的本意并不是為了針對某一家企業(yè)，是對全行業(yè)的發(fā)展做出進(jìn)一步規范。
這也就意味著(zhù)，短期的政策風(fēng)險本質(zhì)上并不會(huì )沖垮阿里的基本盤(pán)。所以，本輪殺估值并沒(méi)有伴隨業(yè)績(jì)變臉，政策的不確定性反倒是挖了一個(gè)比較安全的底部區域。
04
投資者應當如何看待兩家公司?
1.電商到底卷不卷?
流量角度是真的卷。
2020年，我國網(wǎng)民總數在10億左右，拼多多的用戶(hù)規模接近8億，這意味著(zhù)近80%的網(wǎng)民都是拼多多的用戶(hù)。在總量規模接近天花板時(shí)，未來(lái)拼多多新增用戶(hù)增速大概率面臨放緩的風(fēng)險，流量紅利接近尾聲。
長(cháng)期以來(lái)，低成本、高增速的流量紅利都是拼多多實(shí)現快速擴張的主要優(yōu)勢。然而，隨著(zhù)各大平臺不斷向其他平臺優(yōu)勢業(yè)務(wù)的滲透，三家公司在商品品類(lèi)、主要用戶(hù)上逐步趨同，同質(zhì)化競爭愈發(fā)嚴重。
根據極光大數據披露的數據顯示，目前三家平臺用戶(hù)重疊率已經(jīng)超過(guò)30%，尤其是淘寶和拼多多之間的用戶(hù)重疊率更是接近60%，兩家平臺的獨享用戶(hù)均不足15%。
在原有的護城河面臨挑戰后，拼多多想要繼續在電商領(lǐng)域發(fā)展壯大就必須解決客單價(jià)偏低的核心問(wèn)題。
2020年，無(wú)論是1p品牌的構建還是百億補貼計劃的延續，本質(zhì)都是為了擴充平臺產(chǎn)品品類(lèi)的數量和質(zhì)量，從而提升高客單價(jià)用戶(hù)的留存和復購率。
百億補貼計劃確實(shí)對拼多多吸引高客單價(jià)用戶(hù)起到了立竿見(jiàn)影的效果。但同時(shí)，在調研中我們也發(fā)現，如果拼多多的價(jià)格優(yōu)勢不再明顯，那么有近80%的高客單價(jià)用戶(hù)會(huì )做出回流淘寶的選擇。對于做出這種選擇的原因，大部分人并沒(méi)有給出客觀(guān)的解釋?zhuān)饔^(guān)的心理因素是主導這一選擇的關(guān)鍵。
對于這一現象，我們認為根本的原因在于相比于淘系平臺上不同消費者之間明顯的需求分層，拼多多的用戶(hù)群體無(wú)論是來(lái)自高線(xiàn)城市還是低線(xiàn)城市，他們的需求本質(zhì)上是趨同的，即滿(mǎn)足對性?xún)r(jià)比商品的追求。
這種趨同的需求在拼多多擴張早期大大提升了平臺的運營(yíng)效率。
需求趨同意味著(zhù)在拼多多在某類(lèi)產(chǎn)品上存在足夠大的潛在空間，而其基于白牌廠(chǎng)商的供應鏈體系，恰好能完全匹配這些同質(zhì)化的需求，從而容易產(chǎn)生爆款產(chǎn)品，這也是拼多多單款產(chǎn)品銷(xiāo)量可以超越淘系的根本原因。
另一方面，單款sku銷(xiāo)量的提升，使得拼多多對供應鏈掌握了較大的話(huà)語(yǔ)權，在一定程度上會(huì )促使供應鏈降低整體加價(jià)率，形成“低加價(jià)率”的生態(tài)體系，增強用戶(hù)的使用黏性，加速平臺擴張。
但當絕對用戶(hù)規模達到一定水平后，同質(zhì)化需求的弊端就會(huì )開(kāi)始顯現。
長(cháng)期以來(lái)消費者在拼多多平臺上都只是為了滿(mǎn)足性?xún)r(jià)比的消費需求，久而久之就會(huì )形成一種心理認知，即“拼多多=便宜”。一旦買(mǎi)家看到拼多多上的產(chǎn)品價(jià)格與天貓無(wú)異，很自然的就會(huì )選擇心理認知上更有保障的淘系平臺。
這種用戶(hù)心智上的偏差，使得品牌商在拼多多上的經(jīng)營(yíng)狀況遠不及淘系平臺，進(jìn)而限制了其進(jìn)駐的意愿。而品牌和產(chǎn)品品類(lèi)的不足又導致了高客單價(jià)用戶(hù)較低的復購和留存率。
對拼多多來(lái)說(shuō)，實(shí)現客單價(jià)實(shí)質(zhì)性突破的關(guān)鍵在于改變消費者的固有認知，重新構建對平臺的信任感。但這個(gè)過(guò)程是極其困難和非常耗時(shí)的，從不信任到將信將疑、到嘗試、到有一點(diǎn)點(diǎn)信任、到肯定初步的成果、到擴大需求、最后到充分信任本身就是一個(gè)極其漫長(cháng)的過(guò)程。
目前的拼多多只能通過(guò)最為直接的經(jīng)濟補貼手段去吸引高客單價(jià)群體的進(jìn)入和復購，以期形成更長(cháng)期的使用習慣，最終實(shí)現這部分群體黏性的提升。
這也就預示著(zhù)，“百億補貼”計劃的力度和時(shí)間可能要遠長(cháng)于市場(chǎng)的預期，而補貼的延續將會(huì )帶來(lái)費用的持續上漲，進(jìn)一步壓制拼多多的獲利空間，增加其扭虧為盈的難度。
但是，社區團購作為極具潛力的高頻消費市場(chǎng)，可能會(huì )引發(fā)一次深遠的變革。
2.投資者角度：兩家極具個(gè)性和差異化的平臺
當核心電商業(yè)務(wù)同質(zhì)化競爭加劇后，拼多多將目光轉向了社區團購業(yè)務(wù)。
4季度，拼多多毛利率僅有57%，遠遜于去年同期的81%，一個(gè)因素是我們在之前提到1p業(yè)務(wù)對gmv的貢獻率與毛利水平還未達到預期，而另一個(gè)因素則是多多買(mǎi)菜業(yè)務(wù)在倉庫和物流倉儲建設方面的投資。
社區團購業(yè)務(wù)的本質(zhì)是改變零售模式的環(huán)節，主要是渠道的優(yōu)化和配送的優(yōu)化。
在分銷(xiāo)渠道商，農貿市場(chǎng)和傳統商超業(yè)態(tài)下，通常是依靠批發(fā)市場(chǎng)拿貨并經(jīng)歷多道流動(dòng)環(huán)節，最終抵達零售終端。而社區團購則是直接通過(guò)1p供應商拿貨，中間依靠城市中心倉、網(wǎng)格倉、團長(cháng)(自提)的流程，以次日達+自提的形勢到達用戶(hù)。
根據此前的報道，美團優(yōu)選、多多買(mǎi)菜和橙心優(yōu)選在2021年的gmv目標分別是2000億、1500億和1000億。目前來(lái)看，盡管2月份美團日訂單量已突破2000萬(wàn)件、拼多多1500萬(wàn)件，但距離實(shí)現目標幾乎還有翻倍的空間要去達成。
從拼多多相關(guān)人士反饋的內部調整看，人員的密集調整以及加薪鼓勵各部門(mén)員工轉崗買(mǎi)菜事業(yè)部負責開(kāi)城業(yè)務(wù)等，都在彰顯著(zhù)拼多多深知人員不足給開(kāi)展新業(yè)務(wù)帶來(lái)的不便。而從目前的結果來(lái)看，不論是直接挖前線(xiàn)的團長(cháng)還是豐富地推能力的競對，都在短期彌補了拼多多線(xiàn)下能力的短板。
業(yè)務(wù)方面，sku數量的調整和網(wǎng)格倉的優(yōu)化是拼多多接下來(lái)面臨的核心調整之一。
sku方面，在逐漸確定了引流商品和爆款商品名單后，低客單價(jià)的其他商品也會(huì )隨之退出。因為減少補貼的策略是無(wú)法保持競爭力的，只有靠拓展sku品類(lèi)，豐富高單價(jià)商品才能在一定程度上提高毛利。
而拼多多在農產(chǎn)品上的先發(fā)優(yōu)勢在一定程度上能很快地補足供應鏈經(jīng)驗，而農產(chǎn)品在三四線(xiàn)城市的反哺也幫助拼多多可以以更低的履約成本向再下一級城市滲透，從而延伸主營(yíng)的電商業(yè)務(wù)場(chǎng)景，建立更好地線(xiàn)下團隊運營(yíng)能力。
主站的供應商資源在進(jìn)行了多輪開(kāi)城后，也可以為買(mǎi)菜業(yè)務(wù)提供更多非本地供應鏈的貨源支持，一旦多多買(mǎi)菜能夠形成有效的規模，跑通盈利模式的話(huà)，隨著(zhù)時(shí)間的推移，重資產(chǎn)投入的盈利模式往往都帶有非常好的長(cháng)尾效應，拼多多整體業(yè)績(jì)將在未來(lái)明顯受益。
反觀(guān)阿里，目前其更多的是以核心電商為基本盤(pán)，反哺其他商業(yè)生態(tài)。
無(wú)論是支付業(yè)務(wù)、阿里云還是菜鳥(niǎo)，其出發(fā)點(diǎn)都是服務(wù)于阿里的核心電商，從雙十一不宕機，到解決配送的最后一公里。最終，其各項衍生業(yè)務(wù)通過(guò)龐大的商業(yè)系統，達成商業(yè)閉環(huán)。
業(yè)務(wù)模式上，阿里的衍生業(yè)務(wù)從長(cháng)期來(lái)看，都是一種屬于平臺性質(zhì)的較輕資產(chǎn)，雖然前期資本開(kāi)支投入較多，但后期往往能夠迅速回本。特別是在阿里云已經(jīng)接近盈利期的情況下，服務(wù)型平臺的后勁將逐漸顯現。
根據中金報告的測算，核心商業(yè)里不同賽道上的其他業(yè)務(wù)，大部分都處在行業(yè)發(fā)展初期，短期利潤率不是考核目標。此前ebita虧損率在20%，最近幾個(gè)季度隨著(zhù)本地生活、菜鳥(niǎo)等業(yè)務(wù)虧損的收窄，以及利潤率在 4%左右的高鑫的并表，其他業(yè)務(wù)整體的ebita虧損率有望降至10%左右。
不過(guò)，由于阿里在衍生業(yè)務(wù)方面都處于發(fā)展初期，盡管營(yíng)收規模大概率會(huì )持續擴張，但利潤率可能依舊會(huì )受到壓制。
所以，站在投資者的角度，無(wú)論是拼多多還是阿里，其業(yè)績(jì)可能都會(huì )繼續承壓，相較于市場(chǎng)去年底看多拼多多的一致預期，靴子落地后的阿里短期反倒會(huì )呈現出更高的風(fēng)險收益比。但是，從長(cháng)期視角來(lái)看，雙方差異化的發(fā)展方向愈發(fā)明顯，未來(lái)都有著(zhù)極為廣闊的成長(cháng)空間。
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