航空貨運與物流：估值泡沫隨調整消化長(cháng)期投資價(jià)值顯現 大幅調整基本到位，估值已具投資價(jià)值。自11月份以來(lái)，4家a股上市的快遞公司股價(jià)均出現大幅回調，根據我們的計算，鼎泰新材、圓通速遞、艾迪西、新海股份股價(jià)較11月最高點(diǎn)時(shí)分別下調25%、37%、27%、20%。根據最新收盤(pán)價(jià)及2016年承諾業(yè)績(jì)計算的pe分別為97、65、39、46倍，已逐步消化前期估值泡沫。
年末集中拿到上市批文，行業(yè)確定性進(jìn)一步提升。除已上市的圓通外，順豐、申通和韻達分別于本月13日、13日和15日拿到上市批文，行業(yè)確定性進(jìn)一步提升。根據已經(jīng)披露的數據來(lái)看，圓通前3季度實(shí)現歸屬上市公司股東凈利潤9.76億元，申通、韻達、順豐2016h1分別實(shí)現凈利潤6.09億元、5.3億元、17.5億元。由于快遞行業(yè)的季節性特征，按國家郵政局統計，2015年第四季度。
快遞業(yè)務(wù)量占全年業(yè)務(wù)總量的33.7%，業(yè)務(wù)收入占全年的32.2%。照此預計，圓通、申通、韻達、順豐全年凈利潤預計將分別達14.5、13.6、11.9和39.2億元。
因此，我們預計，鼎泰新材/圓通速遞/艾迪西/新海股份2016年實(shí)際pe將為54、49、33、44倍，2017年pe將為48、40、27、30倍。2015年快遞行業(yè)整體增速為48%，預計未來(lái)5年快遞業(yè)務(wù)量增速年均將超25%，快遞行業(yè)屬于明顯的高速成長(cháng)型行業(yè)，按照目前的估值，已具備長(cháng)期投資價(jià)值。
2017年是行業(yè)轉型關(guān)鍵年，量?jì)r(jià)齊升格局初步顯現。按照各家快遞公司披露的募集資金用途來(lái)看，除了傳統項目的提升外，它們均希望借用資本市場(chǎng)的融資功能提升信息化和效率化。三家快遞公司均在信息平臺的建設上投入了大量資金，此外，運輸的效率化也是各大快遞公司重點(diǎn)升級目標。因此，我們認為2017年各快遞公司的建設重點(diǎn)將是提升企業(yè)的信息化和效率化，上市公司的競爭將從價(jià)格競爭轉向服務(wù)和差異化競爭，量?jì)r(jià)齊升格局初步顯現。同時(shí)，各家快遞公司在產(chǎn)業(yè)鏈并購整合方面也將發(fā)力。11月7日，圓通因涉及上下游并購事項停牌，擬收購一家全國排名前5的快運物流企業(yè)，雖然雙方未達成一致，但不會(huì )影響公司向上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸的決心。我們認為，2017年行業(yè)并購整合將是快遞上市公司爭奪的高地，這一預期不僅將利好快遞公司長(cháng)期業(yè)績(jì)，而且對于企業(yè)估值也將產(chǎn)生良性影響。
投資建議：推薦快遞行業(yè)龍頭圓通速遞及具備顯著(zhù)估值優(yōu)勢的艾迪西。圓通速遞作為首家成功上市并作為唯一一家正式更名的快遞公司，各項轉型升級進(jìn)度均領(lǐng)先行業(yè)，先是與中國聯(lián)通簽訂了戰略合作框架協(xié)議，后謀劃上下游整合。
我們判斷，在持續謀劃上下游收購的同時(shí)，圓通將發(fā)力產(chǎn)品服務(wù)的差異化和多元化，作為快遞行業(yè)的龍頭，圓通將享受較高的估值溢價(jià)。艾迪西作為a股4家快遞上市公司中估值最低的公司，從roe、roa來(lái)看卻擁有行業(yè)最高的盈利能力，且業(yè)績(jì)料與圓通差異不大。其國際化戰略處于行業(yè)領(lǐng)先水平，目前是中國首家擁有跨大洲全貨機包機的快遞公司。因此，我們認為艾迪西未來(lái)估值修復預期較大。