01
份額策略?xún)?yōu)先
從龍頭邁向寡頭競爭
1.龍頭件量增速分化，價(jià)格競爭加劇
2020年通達系快遞件量增速分化，韻達、中通增速領(lǐng)先。從2020前三季度通達系快遞企業(yè)件量增速來(lái)看，分化趨勢延續：中通(+37.5%)/韻達(+39.1%)/圓通(+35.0%)/申通(+17.9%)/百世(+15.9%)，韻達與中通增速領(lǐng)先通達系同行，申通、百世兩家增速落后于行業(yè)平均水平(行業(yè)前三季度業(yè)務(wù)量同比+27.9%)，行業(yè)分化持續。
2020年順豐受益疫情影響，件量增速大幅提升。疫情期間，順豐直營(yíng)網(wǎng)絡(luò )發(fā)揮運營(yíng)優(yōu)勢，時(shí)效快遞(面向高端消費類(lèi)電商產(chǎn)品)和特惠專(zhuān)配均快速增長(cháng)， 2020q3順豐件量增速為64.7%，2020前三季度件量增速高達75.1%，大幅領(lǐng)先同行。
競爭加劇背景下，通達系日均件量差距拉大。通達系日均件量呈階梯狀分化：q3中通日均件量5025萬(wàn)單、韻達4362萬(wàn)單，圓通3658萬(wàn)單，申通2646萬(wàn)單，百世2565萬(wàn)單，總體來(lái)看，件量差距較前幾年顯著(zhù)拉大。
行業(yè)集中度大幅提升，電商快遞龍頭份額分化，順豐份額大幅提升。2020q3 /前三季度行業(yè)cr6(業(yè)務(wù)量口徑)分別為達到84.5%/83.9%(較2019年底提升3.5pct)，行業(yè)集中度大幅提升。
具體來(lái)看，2020q3市場(chǎng)份額：中通20.8%，韻達18.0%，圓通15.1%，申通10.9%，百世10.6%，順豐9.1%;2020前三季度各家份額：中通20.7%，韻達17.2%，圓通14.8%，申通10.6%，百世10.6%，順豐10.1%。
中通份額保持行業(yè)領(lǐng)先位置，韻達份額與中通保持追趕，并在q3縮小差距;圓通份額居行業(yè)第三，與韻達份額差距略有擴大;而申通、百世則與頭部企業(yè)份額始終存在較大差距。順豐受益時(shí)效件與經(jīng)濟件，份額大幅提升，2020年前三季度份額較2019年底大幅提升2.5pts。
行業(yè)價(jià)格競爭激烈程度超往年，2020年通達系單票收入降幅擴大：2020q3快遞企業(yè)總部單票收入約2.1元，平均單價(jià)降幅約20%，其中中通-18.4%、韻達-33.7%、圓通-22%、申通-20.3%、百世-20.7%。
2020年行業(yè)價(jià)格競爭加劇的原因主要為：1)疫情后各快遞企業(yè)恢復生產(chǎn)，將優(yōu)惠政策讓利終端，通過(guò)搶量消化產(chǎn)能;2)疫情導致線(xiàn)上消費滲透率大幅提升，行業(yè)增速超預期，龍頭企業(yè)以份額擴張為目標;3)行業(yè)參與者眾多且面臨新進(jìn)入者競爭，價(jià)格戰為有效出清行業(yè)供給的手段。
價(jià)格戰短期難以出現拐點(diǎn)，中長(cháng)期看則將加速行業(yè)出清。通達系快遞服務(wù)產(chǎn)品整體偏同質(zhì)化、面向的客群價(jià)格敏感度高，在市場(chǎng)份額沒(méi)有完全拉開(kāi)情況下，領(lǐng)先企業(yè)難以通過(guò)提價(jià)緩解競爭，競爭對手也不會(huì )主動(dòng)提價(jià)，從而形成囚徒困境，我們預計短期行業(yè)價(jià)格競爭狀態(tài)仍將維持，同時(shí)激烈的市場(chǎng)競爭有望加速行業(yè)出清。
2.單票成本持續優(yōu)化，龍頭間差距縮小
各快遞企業(yè)單票成本持續優(yōu)化，韻達、中通單票成本保持同行領(lǐng)先。2020q3快遞企業(yè)單票成本(運輸+中心操作)：中通0.82元，韻達0.81元(測算值)，圓通0.79元(統計口徑或有差異：運輸成本中不包含航空成本)，百世1.01元。單票成本降幅來(lái)看：中通-9%、韻達-23%(測算值)、圓通-18.6%、百世-13.7%。
(1)運輸成本
頭部企業(yè)運輸成本差距縮小，百世相對落后。頭部企業(yè)通過(guò)多種手段降低運輸成本：提升車(chē)輛直營(yíng)率、替換大運力車(chē)型、路由優(yōu)化、提升車(chē)輛裝載率等。2020q3單票運輸成本：中通0.53元，韻達0.52元(測算值)，圓通0.50元，百世0.65元。單票運輸成本降幅：中通-9.1%、韻達-23%(測算值)、圓通-21.9%、百世-13.2%。中通由于運力增長(cháng)較快導致運輸成本改善幅度低于同行，圓通單票運輸成本最低或因統計口徑差異。
(2)中轉成本 中轉成本總體差異較小，韻達改善顯著(zhù)。2020q3單票中轉成本：中通0.29元，韻達0.29元(測算值)，圓通0.29元，百世0.36元。單票運輸成本降幅：中通-9.4%、韻達-23%(測算值)、圓通-12.1%、百世-14.3%。韻達中轉成本改善顯著(zhù)，百世中轉成本較高或因轉運中心租賃成本較高所致。
3.單票盈利分化顯著(zhù)，競爭導致現金流承壓
價(jià)格競爭背景下，快遞企業(yè)單票凈利潤不斷下滑，部分企業(yè)單票利潤降至虧損。中通單票凈利仍相對最高、而申通、百世單票盈利虧損，若行業(yè)進(jìn)一步價(jià)格戰，則企業(yè)面臨利潤大幅下滑或虧損加劇風(fēng)險。2020q3各快遞公司單票扣非凈利：中通0.26元，韻達0.07元，圓通0.09元，申通-0.03元，百世-0.26元。
快遞競爭傳導至公司現金流，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流普遍同比下滑。2020q3各快遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現金流：中通14.8億、韻達5.28億、圓通5.8億、申通6.0億、百世1.15億元。從同比變化幅度來(lái)看，中通+4%，韻達-44.2%，圓通-34.6%、申通+143%(去年同期低基數)、百世-51%，表明快遞競爭已傳導至現金流。
從對上下游資金占用情況來(lái)看，中通對加盟商的資金占用最少;韻達、圓通對加盟商的資金占用較多。通達系快遞企業(yè)的加盟模式帶來(lái)良好的收益質(zhì)量，應付、預收款金額較大，應收、預付金額較小;通過(guò)對比快遞企業(yè)對上下游的資金占用情況，可判斷總部與加盟商之間的資金占用或支持力度。
我們發(fā)現：1)中通對加盟商的資金占用少，加盟網(wǎng)商墊資壓力較小;2)韻達、圓通、申通、百世對加盟商都有一定的資金占用，加盟商面臨墊資壓力，但今年韻達、圓通、申通的占用情況在改善，表明在新競爭環(huán)境下總部讓利支持加盟商經(jīng)營(yíng)。
02
需求
線(xiàn)上滲透加速
關(guān)注電商格局變化
1.新業(yè)態(tài)崛起，線(xiàn)上滲透加速
(1)拼多多與農產(chǎn)品
拼多多崛起，快遞企業(yè)面對的電商客戶(hù)更加多元化。2020年拼多多月活人數與淘寶差距不斷縮小，伴隨拼多多的崛起，快遞企業(yè)有望擺脫對單一平臺的過(guò)度依賴(lài)，快遞之于電商平臺的戰略?xún)r(jià)值將凸顯。根據我們測算，2020年拼多多產(chǎn)生快遞包裹量行業(yè)占比約33%，貢獻行業(yè)增量約50%。
農村網(wǎng)絡(luò )購物零售額增速保持快速增長(cháng)，下沉市場(chǎng)成為電商新的發(fā)力點(diǎn)。拼多多以農產(chǎn)品為重要發(fā)力點(diǎn)，拼多多副總裁狄拉克公開(kāi)表示“拼多多在2019年的農(副)產(chǎn)品成交額是1364億元，預計在2020年的農(副)產(chǎn)品成交額將突破2500億元，繼續保持三位數左右的高速增長(cháng)?！?br>2020年的《政府工作報告》明確提出，“支持電商、快遞進(jìn)農村，拓展農村消費”，財政部亦提出2020年將大力發(fā)展農村電子商務(wù)，促進(jìn)形成農產(chǎn)品進(jìn)城和工業(yè)品下鄉暢通、線(xiàn)上線(xiàn)下融合的農產(chǎn)品流通體系和現代農村市場(chǎng)體系，下沉市場(chǎng)成為電商新發(fā)力點(diǎn)。
(2)直播電商
隨著(zhù)社交電商、小程序、短視頻等電子商務(wù)新模式新業(yè)態(tài)的快速發(fā)展，作為兼具娛樂(lè )性與商業(yè)性的直播帶貨正成為新興的線(xiàn)上購物方式。
以淘寶、京東、拼多多為代表傳統電商平臺以及抖音、快手為代表新興社交電商平臺紛紛強勢入局，直播電商市場(chǎng)規模將迎來(lái)快速增長(cháng)，根據艾媒咨詢(xún)數據預測，2020年中國直播電商銷(xiāo)售規模將達9160億元，同比+122%，2019年線(xiàn)上網(wǎng)購社零占比20.7%(實(shí)物網(wǎng)購規模增速21%)，我們預計在直播電商在激發(fā)消費潛力方面將發(fā)揮重要作用，線(xiàn)上網(wǎng)購滲透率有望加速提升。
(3)高端時(shí)效快遞
疫情改變高端商品業(yè)態(tài)，高端時(shí)效電商快遞快速增長(cháng)。在疫情沖擊下，實(shí)體商店客流量大幅減少，而線(xiàn)上銷(xiāo)售具備無(wú)接觸、銷(xiāo)售成本低、商品周轉快等優(yōu)點(diǎn)，很多傳統商業(yè)加速向線(xiàn)上滲透，例如免稅商品線(xiàn)上直郵、奢侈品、高端化妝品商品擴大線(xiàn)上銷(xiāo)售等。
線(xiàn)上滲透率的提升本質(zhì)是商品銷(xiāo)售在渠道端的再分配，我們認為這是一場(chǎng)不可逆的變革。對下游快遞而言，高端電商產(chǎn)品需要相匹配的快遞服務(wù)(快速、安全、優(yōu)質(zhì)服務(wù))，高客單價(jià)的商品通常對快遞價(jià)格的容忍度也更高，因而帶動(dòng)時(shí)效快遞需求增長(cháng)。
2.社區團購興起，對傳統快遞帶來(lái)機遇與挑戰
社區團購伴隨疫情呈爆發(fā)性增長(cháng)，2020年市場(chǎng)規模預計翻倍增長(cháng)。疫情的爆發(fā)產(chǎn)生了“買(mǎi)菜難”的生活問(wèn)題，催生了消費者對線(xiàn)上商品零售的額外需求，社區團購借助其線(xiàn)上下單的經(jīng)營(yíng)模式和便利的觸達服務(wù)響應了市場(chǎng)需求，行業(yè)規模在一年時(shí)間里急速增長(cháng)，根據艾媒咨詢(xún)測算，2020年社區團購市場(chǎng)規模達720億元，同比增長(cháng)111.8%。
社區團購通過(guò)團長(cháng)進(jìn)行引流，其物流供應鏈模式為“中心倉”+“同城運力”+“網(wǎng)格倉”+“社區自提”。社區團購由團長(cháng)通過(guò)微信群和朋友圈等社交方式整合社區內的消費者群體與消費需求，訂單通過(guò)團長(cháng)或微信小程序以天為單位匯總并提交至團購平臺。團購平臺與商品供應商銜接，提供分揀和運輸的服務(wù)，于次日將團購訂單的商品運送至團長(cháng)，供消費者自提。
社區團購或帶來(lái)龍頭快遞公司進(jìn)入下沉市場(chǎng)的良機?？爝f公司可以憑借其下沉市場(chǎng)的末端網(wǎng)點(diǎn)/快遞驛站、場(chǎng)地以及運輸資源參與到社區團購供應鏈體系中。
龍頭快遞公司在同城閃送、生鮮冷鏈方面所積累的戰略布局和管理經(jīng)驗可能會(huì )帶來(lái)與團購平臺的合作機會(huì )，此外在末端方面，由于目前社區團購團長(cháng)的高流動(dòng)性和較低的服務(wù)規范性，快遞的末端網(wǎng)點(diǎn)未來(lái)或可參與社區團購配送環(huán)節。社區團購或對傳統生鮮電商帶來(lái)分流，從而影響快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量。未來(lái)隨著(zhù)社區團購供應鏈體系的完善、品類(lèi)的擴張，或對傳統電商平臺帶來(lái)分流，進(jìn)而可能會(huì )對快遞公司的業(yè)務(wù)量造成影響。
考慮到目前的傳統生鮮電商主要面向一二線(xiàn)城市中對商品品質(zhì)和時(shí)效要求較高的消費者群體，而犧牲了生鮮品質(zhì)與物流時(shí)效的社區團購瞄準的則是下沉市場(chǎng)，作為增量市場(chǎng)對傳統生鮮電商進(jìn)行補充而非替換。只有當社區團購與傳統生鮮電商的客戶(hù)畫(huà)像發(fā)生顯著(zhù)重疊時(shí)，才可能間接影響快遞公司的業(yè)務(wù)單量。
3.需求處于景氣周期，未來(lái)五年復合增速16%
2020年行業(yè)需求恢復超預期。疫情帶動(dòng)線(xiàn)上滲透率大幅提升，大量消費需求向線(xiàn)上轉移，行業(yè)需求超預期。我們預計2020年行業(yè)件量829億件，對應業(yè)務(wù)量增速達30.5%。
長(cháng)期看線(xiàn)上滲透率仍有提升空間，隨著(zhù)線(xiàn)上滲透率的進(jìn)一步提升，我們預計2021-2025年快遞業(yè)務(wù)量年均復合增速為16%。
03
供給
資本開(kāi)支持續，變革加速
1.龍頭資本開(kāi)支持續，資金尚充裕
2020q3通達系龍頭資本開(kāi)支提速，龍頭中通投入大幅領(lǐng)先。上半年受疫情影響，三季度快遞龍頭恢復資本開(kāi)支節奏，2020q3中通22億元(+29%)，韻達18.2億元(+93.6%)，圓通17.42億元(+83.2%)，申通11.3億元(+24%)，百世4.87億(+5.6%)。從今年累計投入來(lái)看，各家資本開(kāi)支額分化，龍頭中通資本開(kāi)支大幅領(lǐng)先，持續領(lǐng)先的投入將大幅提升產(chǎn)能和未來(lái)成本優(yōu)化空間。
轉運中心為最主要資本投入方向，重資產(chǎn)投入持續。從中通和韻達披露的資本投向來(lái)看，分撥中心建設為首要投入方向，我們認為主要涉及場(chǎng)地建設、自動(dòng)化設備投入等;其他投入重點(diǎn)還包括車(chē)輛、信息設備、土地購置。
通達系快遞企業(yè)在手資金尚充裕，頭部企業(yè)資金優(yōu)勢明顯，考慮到價(jià)格競爭持續，未來(lái)將比拼各家融資能力。以貨幣資金+理財產(chǎn)品余額看，以2020q3貨幣資金+理財產(chǎn)品余額看，中通227億元、韻達112億元、圓通64億元、申通27億元、百世21億元。頭部企業(yè)中通資金優(yōu)勢明顯，在價(jià)格戰影響下，各家企業(yè)在手資金被逐漸消耗，上市以來(lái)各家均成功進(jìn)行配套融資，未來(lái)將比拼各家持續融資能力。
2.極兔、眾郵、豐網(wǎng)介入加劇競爭
極兔、眾郵入局，順豐下沉，新進(jìn)入者導致電商快遞競爭加劇。極兔依托oppo資源、拼多多訂單迅速起網(wǎng);京東平臺加速下沉(眾郵快遞)以及物流加速開(kāi)放;順豐以“特惠專(zhuān)配”切入中低端電商市場(chǎng)，同時(shí)將起網(wǎng)“豐網(wǎng)”進(jìn)一步下沉?？傮w來(lái)看，電商快遞各方勢力擴大角逐。
(1)極兔快遞
極兔快遞在流量上獲得拼多多的支持，另外在末端派送網(wǎng)絡(luò )與oppo龐大的線(xiàn)下門(mén)店展開(kāi)合作。當前由于補貼政策和拼多多的業(yè)務(wù)導流，極兔件量增長(cháng)較快。 我們認為短期極兔以服務(wù)拼多多為主，在義烏產(chǎn)糧區對傳統快遞企業(yè)形成競爭影響，但總體難以對全網(wǎng)快遞型企業(yè)造成較大沖擊。在激烈的價(jià)格競爭面前，唯有精細化運營(yíng)管理才能實(shí)現自我造血循環(huán)。
長(cháng)期來(lái)看，考慮到極兔背后的流量支撐、加盟商的資金實(shí)力以及互聯(lián)網(wǎng)運營(yíng)思維下的迭代更新能力，公司具備成長(cháng)潛力，或對傳統快遞產(chǎn)生較大不確定性影響。
(2)眾郵
眾郵快遞并入京東京喜事業(yè)部，即將更名為京喜快遞。作為長(cháng)期與京東展開(kāi)密切合作，專(zhuān)注下沉市場(chǎng)的眾郵快遞，近期正式并入京東集團旗下社交電商平臺京喜，未來(lái)將獲得京東電商平臺的商流支撐。
眾郵通過(guò)聯(lián)合生態(tài)資源的方式，實(shí)現全國覆蓋，對末端加盟起網(wǎng)形成支撐。根據公司介紹，目前擁有分撥中心180余個(gè)，干線(xiàn)1500余條，車(chē)輛4700余輛，三方協(xié)作網(wǎng)點(diǎn)10000家，實(shí)現全國99%的四級地址覆蓋，可提供強大的網(wǎng)絡(luò )平臺支撐及穩定的時(shí)效服務(wù)質(zhì)量保障。
我們認為眾郵快遞將完善京東物流在下沉市場(chǎng)布局，首先重點(diǎn)服務(wù)京喜以及京東平臺第三方賣(mài)家，短期傳統電商快遞影響不大。近年京東物流持續拓展多元化業(yè)務(wù)，物流開(kāi)放程度不斷加大。京東物流旗下現在已經(jīng)有七張網(wǎng)，分別是：京東供應鏈、京東快遞、京東快運、京東冷鏈、京東云倉、京東跨境(國際)以及達達集團背后的同城眾包物流網(wǎng)。
眾郵快遞的起網(wǎng)將完善京東快遞在下沉市場(chǎng)的布局，根據京東披露數據，2020年雙11當天，京喜的訂單量近1500萬(wàn)單。眾郵采取加盟的模式也避開(kāi)了大規模的資本投入，能夠快速加強京東終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋能力。我們預計眾郵短期內仍以京喜以及京東平臺第三方賣(mài)家為主要服務(wù)對象。
(3)豐網(wǎng)
2019年5月，順豐以“特惠專(zhuān)配”切入中低端電商市場(chǎng)，迅速獲得了市場(chǎng)份額的提升，但因產(chǎn)能限制和服務(wù)要求，短期大概率不會(huì )過(guò)度擴張，且該產(chǎn)品價(jià)格帶與通達系有錯位。面對當前線(xiàn)上滲透加速提升的態(tài)勢，順豐于近期開(kāi)啟“豐網(wǎng)”加盟試點(diǎn)，“豐網(wǎng)”作為順豐新的加盟快遞品牌，將主要面向中低端電商市場(chǎng)，對電商快遞行業(yè)帶來(lái)競爭影響。
“豐網(wǎng)”競爭策略暫未明確，依靠順豐品牌力具備實(shí)現快速起量基礎，但補貼或制約起網(wǎng)進(jìn)度，密切關(guān)注“豐網(wǎng)”運營(yíng)策略。當前“豐網(wǎng)”處于試點(diǎn)階段，其全國起網(wǎng)時(shí)間和競爭策略暫未明確，當前電商平臺流量分散化，多平臺崛起，經(jīng)濟件市場(chǎng)增長(cháng)潛力仍較大，參照順豐特惠專(zhuān)配的發(fā)展勢頭，我們認為“豐網(wǎng)”具備快速起量的基礎。
同時(shí)電商快遞行業(yè)價(jià)格競爭愈發(fā)激烈，而順豐的全網(wǎng)綜合成本較通達系電商快遞有一定差距，因此對加盟商的補貼消耗或制約“豐網(wǎng)”起網(wǎng)速度，我們密切關(guān)注豐網(wǎng)起網(wǎng)后的運營(yíng)策略。
3.菜鳥(niǎo)介入通達系，推動(dòng)行業(yè)持續升級
菜鳥(niǎo)始終以行業(yè)整合者的姿態(tài)持續投資物流上下游，開(kāi)始由“輕”變“重”。菜鳥(niǎo)定位是物流協(xié)同平臺，依靠平臺的力量整合社會(huì )化物流資源，而通過(guò)投資參股行業(yè)上下游，能強化平臺的整合作用。菜鳥(niǎo)資金實(shí)力雄厚，目前已經(jīng)在快遞、倉庫園區、公路零擔運輸、o2o末端配送、物流配貨平臺、跨境物流等多個(gè)物流細分市場(chǎng)進(jìn)行了布局。阿里、菜鳥(niǎo)不斷投資通達系快遞企業(yè)，目前已全部持股通達系快遞企業(yè)，在百世、申通的持股比例較高。
我們認為菜鳥(niǎo)對快遞行業(yè)的介入越來(lái)越深，在對行業(yè)提質(zhì)增效的同時(shí)，也對行業(yè)競爭格局帶來(lái)潛在影響：
1)通過(guò)股權綁定加強合作，輸出資源與技術(shù)，提升快遞服務(wù)水平。對阿里而言，如何提升消費者物流服務(wù)體驗是其關(guān)注重點(diǎn)。隨著(zhù)阿里入股快遞企業(yè)，將進(jìn)一步推動(dòng)電商與快遞的協(xié)同發(fā)展，阿里依靠自身的信息技術(shù)和業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢，為快遞企業(yè)賦能，推動(dòng)其進(jìn)一步提升快遞服務(wù)品質(zhì)(如內部考核快遞企業(yè)綜合服務(wù)水平的菜鳥(niǎo)指數的推出)。
2)阿里實(shí)現對電商快遞戰略資源的把控，應對電商同行的競爭。作為電商平臺的后起之秀，成立不到5年的拼多多，平臺gmv已超萬(wàn)億，如今快遞物流環(huán)節已經(jīng)成為電商平臺的核心競爭力，拼多多亦公開(kāi)表示將打造“新物流”平臺(采用輕資產(chǎn)、開(kāi)放的模式)，意味著(zhù)當期拼多多對通達系有著(zhù)較大的依賴(lài)(平臺低客單價(jià)與經(jīng)濟型電商快遞企業(yè)相契合)，對于阿里，通過(guò)股權綁定，強化對電商快遞戰略資源的把控，將鞏固自身的基礎物流服務(wù)能力，更好應對電商競爭對手的挑戰。
3)菜鳥(niǎo)未來(lái)或推動(dòng)快遞行業(yè)整合。菜鳥(niǎo)物流的使命是推動(dòng)快遞行業(yè)升級，我們預計菜鳥(niǎo)未來(lái)的重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域包括供應鏈、跨境、同城市場(chǎng)，考慮到其入股的快遞物流企業(yè)眾多，分布行業(yè)上下游，各家企業(yè)稟賦和經(jīng)營(yíng)狀況存在較大差異，我們不排除菜鳥(niǎo)通過(guò)整合的方式，來(lái)實(shí)現快遞物流企業(yè)的強強聯(lián)合，提升綜合競爭力。
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