京東物流入股新寧物流10%股權的消息，引起了市場(chǎng)對京東物流在謀求a股上市的猜測。仔細對比一下，京東物流的估值在600-800億元之間，新寧物流市值為48億元，體量相差懸殊，想要借殼難度相當大。不過(guò)，在美股上市的條件很好滿(mǎn)足，加上科創(chuàng )板開(kāi)通在即，也為京東物流在a股上市敞開(kāi)了大門(mén)。
若京東物流2019年上市，合理的估值范圍是多少?據記者估算，若以對標順豐控股的ps，京東物流估值為844億元。有職業(yè)投資人表示，如果加上京東倉配供應鏈服務(wù)的優(yōu)勢，估值給900億元也是合理的。
上市跡象
京東物流之前沒(méi)有外單業(yè)務(wù)(即在給自營(yíng)送貨之外，做收件、派件的業(yè)務(wù))，但最近幾年，京東物流的外單業(yè)務(wù)正在發(fā)力。財報顯示，2015-2018年物流及其他服務(wù)方面(即外單業(yè)務(wù))的營(yíng)收分別為23.9億元、32.7億元、51.2億元和123.8億元，2019年一季度，更是增長(cháng)91.44%，接近翻倍。
比較來(lái)看，申通2018年總營(yíng)收為170.13億元，中通為176億元，京東僅靠近兩年發(fā)力的外單業(yè)務(wù)，就在規模上有了追趕之勢，這不由得引起市場(chǎng)猜測，京東物流是不是已經(jīng)到了拆分上市的前夜?
記者從京東物流內部人士那里了解到，京東物流正在削減人力成本、辦公成本，并且在快速鋪開(kāi)各項業(yè)務(wù)，尤其在推銷(xiāo)產(chǎn)品方面，有硬性規定的翻倍目標。
京東物流在創(chuàng )造盈利條件，這從去年完成的組織架構也可見(jiàn)一斑。京東物流此前的一級組織架構為：物流開(kāi)放業(yè)務(wù)部、物流規劃發(fā)展部、倉儲物流部和大件物流部等。調整后為：七大區域、云倉、服務(wù)+、跨境、冷鏈和快運等部門(mén)?？梢钥闯?，升級后的架構由原來(lái)的以“運營(yíng)為主”轉向以“經(jīng)營(yíng)為主”，每一部分業(yè)務(wù)單獨面對市場(chǎng)，吸引客戶(hù)。每一部分業(yè)務(wù)最終面對的不是京東商城，而是第三方客戶(hù)。
上述京東物流人士表示，京東物流近期的人員調整也在以此為核心，公司將運營(yíng)相關(guān)事業(yè)部的人數縮減了一半，將集團的運營(yíng)職能下放到華北、華東、華南等七大區域。
由此可以看到，京東物流更加以“利潤”為中心，更重要的是，京東物流在大力鋪展各項業(yè)務(wù)。例如年初左右開(kāi)始運行的航空件業(yè)務(wù)。一位送貨范圍在朝陽(yáng)區的京東快遞員向記者表示，他們目前的任務(wù)是收單量到年中要翻兩倍以上。
記者也在官網(wǎng)上看到了相關(guān)的促銷(xiāo)信息，如“428”配送員日、母親節等都有促銷(xiāo)活動(dòng)。目前正在進(jìn)行的是，5月15日-5月31日，“特快送單”每單立減8元，普通航空寄件每單立減5元。京東物流航空件的起送價(jià)格是18元，打折力度相當于減免了28%-45%。
某知名券商分析師向記者指出，削減人力成本、擴大外單業(yè)務(wù)，都是在解決虧損的問(wèn)題，也是讓財報看起來(lái)更健康、業(yè)務(wù)發(fā)展更有動(dòng)力。不過(guò)，京東物流想要上市，還需要解決估值的問(wèn)題。
入股意在估值
物流學(xué)會(huì )特約研究員楊達卿向記者表示，“京東物流一直想讓其估值更合理，但解決估值的問(wèn)題，首先要解決京東物流和京東商城之間的‘寄生’關(guān)系?！?br>不過(guò)，破除這樣的“依賴(lài)”對京東物流來(lái)說(shuō)難上加難。據上述京東物流人士表示，京東物流成立之初的使命就是為商城服務(wù)的，它的基因決定了它是一個(gè)服務(wù)部門(mén)，從設備、系統到人員的工作方式，都是為自營(yíng)而生的。例如之前京東物流將自己成熟的系統賣(mài)給第三方，但最后發(fā)現，以京東自營(yíng)的系統，很難適應其他的商家，最后不得不為商家重新開(kāi)發(fā)了一套。
“另外，想要拓展外單業(yè)務(wù)也并不是一件容易的事”，上述京東物流人士提到，“目前，快遞員的波次是按照京東商城的節奏安排的，有的區域每天送三次，有的送兩次，有的送一次，根據自營(yíng)的倉配需要來(lái)安排的。相當于單純的向外輸出。但加入攬件業(yè)務(wù)后，需要貨物先回到京東物流體系內部，然后再進(jìn)行派發(fā)，這就要與現有的派件業(yè)務(wù)做協(xié)調，在線(xiàn)路設計和時(shí)間設計上做重新規劃。但京東的基因就是送件，做這樣的整合目前還不成熟?！?br>京東物流大舉買(mǎi)入新寧物流的股權，是否會(huì )帶來(lái)業(yè)務(wù)轉型所需的經(jīng)驗?京東物流在官宣中表示，雙方會(huì )在車(chē)聯(lián)網(wǎng)、貨物聯(lián)網(wǎng)以及5g方面探索合作的可能。但在上述券商分析師看來(lái)，單純依靠新寧物流來(lái)提升京東物流的效率，是很難達成的。這次的股權合作也難以稱(chēng)為“強強合作”，因為新寧物流最近幾年發(fā)展一般，2018年營(yíng)業(yè)收入10.45億元，凈利潤只有6458.4萬(wàn)元，凈利潤同比增長(cháng)率下降55.15%。
楊達卿對此表示，“不過(guò)，新寧物流曾收購過(guò)一家車(chē)聯(lián)網(wǎng)公司，京東物流和新寧物流的股權轉讓?zhuān)蟮囊饬x是讓京東物流的估值拼圖獲得補齊?！?br>合理估值約900億元?
市場(chǎng)通常會(huì )把京東物流與順豐控股放在一起對標。截至5月16日，順豐控股總市值為1369億元，京東物流的估值能達到順豐的規模嗎?對此，記者以ps法做一下估算。
wind數據顯示，順豐控股2019年一季度營(yíng)收同比增長(cháng)16.68%，去年四季度增速為27.6%，考慮其營(yíng)收增速在放緩，同時(shí)結合行業(yè)整體20%增速的預測值，預估其2019年營(yíng)收增速為15%，則2019年順豐控股的營(yíng)收為1045.84億元(2018年全年營(yíng)收為909.43億元)。
以目前順豐控股的總市值1369億元除以1045.84億元，得到順豐2019年ps為1.31倍。市場(chǎng)普遍認為順豐的倍數是京東物流的天花板，那么2019年京東物流營(yíng)收會(huì )達到這個(gè)水平嗎?
對于這一部分要分開(kāi)計算，首先，在京東2019年一季報中公布，京東物流及服務(wù)(第三方物流服務(wù))的增速為91.44%，觀(guān)察2015-2018年，這部分營(yíng)收增速基本保持約100%的增長(cháng)，因此預計2019年第三方物流服務(wù)增速為100%，則2019年營(yíng)收預計247.6億元。
另外，還有一部分和自營(yíng)相關(guān)的物流收入以京東商城公布的履約費用計算(對京東商城來(lái)說(shuō)是費用，對京東物流來(lái)說(shuō)則是收入)。不過(guò)，履約費用中包括倉儲、配送和客服，其中客服和京東物流無(wú)關(guān)，但暫以此作為估計。
財報顯示，2018年京東物流履約成本為320.1億元，2017年-2018年增速為23.8%，鑒于京東物流的發(fā)展處在快速發(fā)展階段，因此按照24%計算2019年的漲幅，由此，2019年自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收或將達到396.92億元。加上2019年第三方業(yè)務(wù)營(yíng)收，合計644.524億元。以此數額與順豐控股的ps相乘，得到京東物流的估值天花板，為844.33億元。
不過(guò)，在楊達卿看來(lái)，京東和順豐的模式有所不同，在派件業(yè)務(wù)上，京東的運力和順豐還有很大差距，截至2019年2月份，順豐有52架全貨機，京東只有1架?！皩隧権S，這一部分打個(gè)5折是合適的”。
而在倉配供應鏈服務(wù)上，京東物流則遠遠超過(guò)順豐，京東物流將自己的系統出售，將倉庫按面積出租，這部分可以給予更高的溢價(jià)，考慮到倉配供應鏈服務(wù)是京東物流的重要業(yè)務(wù)，因此給予京東物流900億的估值也在合理范圍內。
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