01
物流市場(chǎng)加速變革和轉型
頭部企業(yè)迎來(lái)新發(fā)展契機
2020年，新冠肺炎疫情的發(fā)生引發(fā)了包括全球供應鏈重構等一系列連鎖反應，同時(shí)受各國疫情防控等措施影響，物流周轉效率下降及航空貨運倉位緊缺，導致全球范圍內海運運價(jià)和航空貨運價(jià)格大幅上漲，企業(yè)的供應鏈安全和保障性面臨重大的挑戰。
物流企業(yè)成為復工復產(chǎn)、經(jīng)濟恢復及保證各國產(chǎn)業(yè)供應鏈安全的關(guān)鍵力量;同時(shí)，疫情導致全球范圍內線(xiàn)上消費需求激增，跨境電商成為中國進(jìn)出口貿易的新增長(cháng)引擎。
我們認為，后疫情時(shí)代，物流市場(chǎng)將迎來(lái)加速變革和轉型。在疫情期間，中小規模物流企業(yè)的業(yè)務(wù)量大幅下滑，對企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成較大壓力;
對于有實(shí)力的頭部物流企業(yè)，則受益于其自有和完善的物流網(wǎng)絡(luò )，得以提供可靠的物流服務(wù)，在市場(chǎng)中凸顯其競爭優(yōu)勢和提升市場(chǎng)份額，市場(chǎng)競爭格局優(yōu)化;另一方面，跨境電商市場(chǎng)的興起，催生對新貿易形態(tài)下的跨境物流需求，為物流企業(yè)提供新的高成長(cháng)賽道。
從國內領(lǐng)先綜合物流服務(wù)商邁向世界一流的物流企業(yè)中國外運是國內領(lǐng)先的綜合物流服務(wù)商，擁有廣泛的國內外服務(wù)網(wǎng)絡(luò )。
覆蓋全國32個(gè)省、自治區和直轄市;在國內擁有超過(guò)千萬(wàn)平方米的土地資源，運營(yíng)400多萬(wàn)平方米自有倉庫和300多萬(wàn)平方米租賃倉庫。同時(shí)，公司自有海外網(wǎng)絡(luò )已覆蓋38個(gè)國家和地區，擁有76個(gè)全球經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)(來(lái)源：公司年報)。
在2019年 armstrong & associates 全球國際貨運代理商和第三方物流供應商(third-party logistics，3pl)排名中，中國外運位列全球第四和第八位。
2019年，中國外運實(shí)現營(yíng)業(yè)收入776.5億元，歸母凈利潤28.0億元，歸母凈資產(chǎn)284.4億元。2010-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤和歸母凈資產(chǎn)的年復合增速為6.9%/18.3%/12.6%。公司自2003年在香港上市以來(lái)，2003-2019年平均分紅率為30.2%。
其中，2017/2018/2019分紅率為29.6%/36.5%/31.7%(2019年1月中國外運在a股上市，成為同時(shí)在上海和香港兩地上市公司)。
1.傳統業(yè)務(wù)加速向全程供應鏈轉型，跨境電商物流提供高成長(cháng)賽道
中國外運主營(yíng)業(yè)務(wù)包含三大板塊：代理及相關(guān)業(yè)務(wù)、電商業(yè)務(wù)和專(zhuān)業(yè)物流。
1)代理及相關(guān)業(yè)務(wù)：主要包括海運、空運、鐵路、船舶和公路代理、倉儲碼頭服務(wù)等;
2)電商業(yè)務(wù)：主要包括跨境電商物流、物流電商平臺和物流裝備共享平臺;
3)專(zhuān)業(yè)物流：為客戶(hù)提供量身定制一體化物流解決方案，主要包括合同、項目、化工和冷鏈物流等。
近年來(lái)，中國外運加速傳統貨代和專(zhuān)業(yè)物流業(yè)務(wù)的升級，延伸服務(wù)鏈條，逐步向全程供應鏈方向轉型。另一方面，伴隨全球線(xiàn)上零售的興起，特別是中國跨境電商市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，公司大力發(fā)展跨境電商物流及中歐班列等跨國物流的新模式。
2019 年，公司代理及相關(guān)業(yè)務(wù)、電商業(yè)務(wù)和專(zhuān)業(yè)物流業(yè)務(wù)占比營(yíng)業(yè)收入71%/4%/25%;營(yíng)業(yè)利潤(包含投資收益)占比49%/31%/20%。
我們將中國外運的各業(yè)務(wù)分布同全球排名第一的綜合物流服務(wù)商dhl集團相比。
2019年dhl集團旗下代理業(yè)務(wù)、電商業(yè)務(wù)、專(zhuān)業(yè)物流和快遞業(yè)務(wù)(德國本土+國際)占其營(yíng)業(yè)收入23%/6%/21%/50%;扣除其快遞業(yè)務(wù)，代理、電商和專(zhuān)業(yè)物流共計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2,602億元(中國外運2019年營(yíng)業(yè)收入777億元)。
從盈利能力方面，相比國際行業(yè)龍頭，中國外運整體利潤率水平較低，2019年中國外運ebit(不包含投資收益)利潤率為 2.8%，相比 dhl 集團(6.5%)、dsv(7.0%)、嘉里物流(12.5%)和 xpo(4.9%)仍有較大提升空間。
2.中國消費升級和產(chǎn)業(yè)轉型驅動(dòng)代理和專(zhuān)業(yè)物流需求，提升中長(cháng)期盈利能力
我們認為公司歷史收入規模和利潤率水平較國際行業(yè)龍頭公司仍有差距主要受傳統國際貿易fob條款及過(guò)往中國產(chǎn)業(yè)結構仍以低端制造業(yè)為主影響，對中高端的第三方物流需求較低。
對于中國出口的商品，由于傳統國際貿易通常以fob條款成交，因此通常由國外買(mǎi)方?jīng)Q定物流供應商，其偏向于選擇外資公司。
近年來(lái)，伴隨中國消費升級和產(chǎn)業(yè)結構轉型，進(jìn)口貿易占比逐步提升，有助于中國貨代企業(yè)在進(jìn)口業(yè)務(wù)方面獲得更多話(huà)語(yǔ)權。
根據海關(guān)總署數據，2019年，中國進(jìn)口金額占比進(jìn)出口貿易總額的45.4%;2015-2019年復合增速為5.5%，高于出口金額年復合增速的2.4%。
另一方面，中國產(chǎn)業(yè)結構調整，由低端制造向中高端制造產(chǎn)業(yè)轉型，將催生高標準貨物運輸需求。
回顧全球頭部公司的發(fā)展歷程，大部分企業(yè)誕生于制造業(yè)強國，發(fā)展得益于該國產(chǎn)業(yè)結構對中高端物流的需求(例如: 全球排名前二十第三方物流供應商中，9家企業(yè)發(fā)源于歐洲、5 家來(lái)自美國、2 家來(lái)自日本)。
我們認為中國產(chǎn)業(yè)結構調整和升級將伴隨中高端第三方物流市場(chǎng)的崛起，中國物流企業(yè)有望迎來(lái)歷史發(fā)展契機。
根據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數據，2019年中國第三方物流市場(chǎng)規模約1.5萬(wàn)億元;2015-2019年復合增速為9.6%;2023年市場(chǎng)規模將有望達到1.9萬(wàn)億元，2019-2023年復合增速預計為6.7%。
02
政策引導疊加疫情催化
跨境電商物流市場(chǎng)迎來(lái)高成長(cháng)期
隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，國際貿易規模及商品品類(lèi)不斷擴大，國家政府的扶持和引導、以及與跨境電商相關(guān)的供應鏈不斷完善，跨境電商市場(chǎng)迅速發(fā)展。
跨境電商在運作模式、訂單類(lèi)型、交易環(huán)節、運輸方式等維度均與傳統國際貿易存在差異，跨境電商可縮短國際貿易產(chǎn)業(yè)鏈、節省中間商成本，并擴大企業(yè)利潤空間。在經(jīng)濟全球化及互聯(lián)網(wǎng)的影響下，跨境電商正成為中國進(jìn)出口貿易的新引擎。
跨境電商模式將傳統進(jìn)出口貿易中的合同磋商、合同訂立、合同履行等環(huán)節電子化，并通過(guò)跨境物流送達商品，完成交易。根據網(wǎng)經(jīng)社數據，2019年中國跨境電商交易規模(進(jìn)出口合計)為10.5萬(wàn)億元，占比中國進(jìn)出口貿易總額的33.3%，成為中國進(jìn)出口貿易的新增長(cháng)驅動(dòng)。
其中，2013-2019年，中國跨境電商交易規模年復合增速達22.2%，而同期中國進(jìn)出口貿易總額年復合增速為3.4%。
2020年以來(lái)，受新冠肺炎疫情影響，全球線(xiàn)上消費滲透率提升進(jìn)一步推動(dòng)跨境電商市場(chǎng)交易規模大幅增長(cháng)。根據海關(guān)總署數據，2020年1-9月，經(jīng)中國海關(guān)跨境電商管理平臺登記的進(jìn)出口貿易總額同比大幅增長(cháng)52.8%。
按進(jìn)出口分類(lèi)，跨境電商市場(chǎng)主要以出口為主，2019年中國跨境電商出口交易規模占跨境電商總交易規模的76.2%;按交易主體分類(lèi)，跨境電商交易主要分為b2b和b2c兩大類(lèi)，2019年跨境b2b交易規模占比跨境電商總交易規模的 80.5%，企業(yè)級用戶(hù)處于主導地位。
但是，伴隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò )購物和在線(xiàn)支付的興起，中國b2c跨境交易增長(cháng)強勁，其占比由2013年的5.2%大幅上漲至2019年的19.5%。
1.跨境電商物流為傳統貨代企業(yè)帶來(lái)全新轉型和升級的機會(huì )
在傳統國際貿易模式下，出口商品需通過(guò)供應商、貿易商、國外批發(fā)商、國外零售商等多層供應鏈傳遞至消費者手中，供應商的利潤被多重環(huán)節稀釋。
另一方面，傳統國際貿易受地理范圍限制大，致使距離相隔較遠的國家和地區間難以進(jìn)行雙邊貿易，或進(jìn)行貿易的成本高?？缇畴娚掏ㄟ^(guò)縮短國際貿易產(chǎn)業(yè)鏈，擴大企業(yè)利潤空間和增強商品的國際市場(chǎng)競爭力。
2.產(chǎn)業(yè)政策積極扶持和引導，推動(dòng)跨境電商市場(chǎng)蓬勃發(fā)展
中國跨境電子商務(wù)綜合試驗區(跨境電商綜試區)，是政府設立的跨境電子商務(wù)交易、支付、物流、通關(guān)、退稅、結匯等方面先行先試的城市區域。
2020年，國務(wù)院新設46個(gè)跨境電商綜試區。加上之前批準設立的59個(gè)，截至2020年底，全國共計105個(gè)跨境電商綜試區，形成了陸海內外聯(lián)動(dòng)、東西雙向互濟的發(fā)展格局;2020年7月起，針對電商企業(yè)b2b的9710和海外倉的9810海關(guān)監管方式代碼試點(diǎn)執行(來(lái)源：海關(guān)總署)。
政府通過(guò)進(jìn)一步簡(jiǎn)化申報、便利通關(guān)、降低海外采購物品關(guān)稅稅率等舉措推動(dòng)跨境電商貿易的發(fā)展。
中國跨境電商市場(chǎng)中，跨境出口占據主導地位。根據網(wǎng)經(jīng)社數據，2019年中國跨境電商出口交易規模達到8.0萬(wàn)億元，年復合增速19.8%(2013-2019年)。
根據網(wǎng)經(jīng)社預測，2020年中國跨境電商出口交易規模將達到10.0萬(wàn)億元，同比增長(cháng)25.0%。其中，b2b交易規模占比78.8%;同時(shí)，受跨境電商市場(chǎng)的迅速發(fā)展，海外消費者通過(guò)電商平臺網(wǎng)購更加便捷b2c交易逐年提升，占比由2014年的15.1%上漲至2019年的21.3%。
按銷(xiāo)售市場(chǎng)分布，2019 年中國跨境電商出口國主要為美國(18%)、法國(13%)、俄羅斯(11%)、英國(8%)、日韓(6%)、巴西(6%)等;按出口品類(lèi)分布，主要為 3c 電子產(chǎn)品(18.5%)、服裝服飾(12.4%)、家居園藝(8.5%)、戶(hù)外用品(6.5%)等。按電商平臺分布，亞馬遜、阿里巴巴國際站和速賣(mài)通分別占比39%、19%和9%。
3.跨境電商物流：出口物流新模式，盈利水平高于傳統貨代
跨境物流是跨境電商交易流程中最重要的環(huán)節之一，跨境物流的效率及服務(wù)質(zhì)量對跨境電商企業(yè)的銷(xiāo)售情況具有直接的影響?？缇畴娚涛锪骶哂兴槠?、小批量、高頻次的特征，對物流企業(yè)的網(wǎng)絡(luò )和管理能力提出了更高的要求，且盈利水平高于傳統貨代業(yè)務(wù)。
2019年，中國外運電商業(yè)務(wù)、代理業(yè)務(wù)和專(zhuān)業(yè)物流業(yè)務(wù)毛利率分別為13.7%/4.2%/4.5%。
作為中國規模最大的貨運代理公司，在2019年transport topics全球海運貨代和空運貨代排名中，中國外運位列全球第二和第十二位，其傳統的代理業(yè)務(wù)和跨境物流業(yè)務(wù)將形成較強的協(xié)同效應。
4.全球網(wǎng)絡(luò )零售占比提升驅動(dòng)跨境物流市場(chǎng)長(cháng)期增長(cháng)
根據emarketer數據，2019年全球網(wǎng)絡(luò )零售額達到3.5 萬(wàn)億美元，2015-2019年復合增速為22.9%;2023年全球網(wǎng)絡(luò )零售額預計將大幅增長(cháng)至6.5萬(wàn)億美元，全球網(wǎng)絡(luò )零售占比零售總額比例將由2019年的14.1%上漲至22.0%。
跨境物流是跨境電商流程中最重要的環(huán)節之一，屬于資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)?？缇澄锪髌髽I(yè)的核心競爭力在于時(shí)效性和性?xún)r(jià)比。主要體現在通關(guān)、地面操作、干線(xiàn)運力掌控和海外端操作。作為國內領(lǐng)先的綜合物流服務(wù)商，我們認為中國外運在國內外清關(guān)、地面操作、運力通道輕重貨搭配方面具有優(yōu)勢。
1)通關(guān)：對新政策快速解讀。根據公司官網(wǎng)信息，中國外運目前已開(kāi)始針對9710/9810海關(guān)代碼進(jìn)行物流方案試點(diǎn);
2)地面操作：多年經(jīng)營(yíng)累積下的豐富地面操作經(jīng)驗，最大程度減少操作時(shí)間，提高裝載率，降低單位成本;
3)海外服務(wù)：依托公司完善的海外網(wǎng)絡(luò )，中國外運旗下的海外公司可提供基于自有或是合作伙伴資源的通關(guān)、地面操作和派送服務(wù)。
中國跨境電商物流模式主要包括小包模式、商業(yè)快件模式、專(zhuān)線(xiàn)物流模式、fba模式(fulfillment by amazon)和海外倉模式，中國外運對于以上幾種物流模式都有涉及。
1)小包模式：10-25天，出口境外段依靠當地郵政系統進(jìn)行最后一公里派送，價(jià)格優(yōu)惠但服務(wù)和時(shí)效性較低;
2)快件模式：2-7天，通過(guò)自建的全球網(wǎng)絡(luò )，商業(yè)快件出口、配載商業(yè)航班、落地商業(yè)清關(guān)和商業(yè)快遞配送。價(jià)格較高，但服務(wù)好和時(shí)效快(例如ups，fedex，dhl等);
3)專(zhuān)線(xiàn)物流：7-13天，利用9610代碼的跨境電商出口模式。通過(guò)商業(yè)航班出運，末端商業(yè)清關(guān)后轉當地郵政網(wǎng)絡(luò )派送。價(jià)格和時(shí)效介于商業(yè)快件和小包模式之間;
4)fba模式和海外倉模式：3-5天，通過(guò)空運、海運或多式聯(lián)運方式預先將貨物送到國外指定倉庫。消費者下單后，商品由當地倉庫送出，進(jìn)行本地化派送，提高時(shí)效性。
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