01
行業(yè)概況
物流產(chǎn)業(yè)是物流資源產(chǎn)業(yè)化而形成的一種復合型或聚合型產(chǎn)業(yè)。物流資源包括運輸、倉儲、裝卸、搬運、包裝、流通加工、配送、信息平臺等。運輸又包括鐵路、公路、水運、航空、管道五種資源。這些資源產(chǎn)業(yè)化就形成了運輸業(yè)、倉儲業(yè)、裝卸業(yè)、包裝業(yè)、加工配送業(yè)、物流信息業(yè)等等。
這些物流資源也分散在多個(gè)領(lǐng)域，包括制造業(yè)、農業(yè)、流通業(yè)等等。把產(chǎn)業(yè)化的物流資源加以整合，就形成了一種新的服務(wù)業(yè)，即物流服務(wù)業(yè)。
02
商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展
1)快遞行業(yè)上下游可延伸的領(lǐng)域：
冷鏈：需求拉動(dòng)供給;冷鏈是物流行業(yè)中難度較大的一類(lèi)細分領(lǐng)域，因為除了物流通?？紤]的時(shí)效性之外，還有溫度和耐藏性的要求。有能力在冷鏈行業(yè)領(lǐng)先的公司符合三個(gè)要素，一是資金實(shí)力;二是快速實(shí)現規模效應;三是比較適合直營(yíng)模式的快遞公司，因為考驗服務(wù)質(zhì)量。冷鏈市場(chǎng)最后的形態(tài)是倉庫到倉庫的b2b模式。
快遞柜：提升配送一二線(xiàn)城市配送效率;隨著(zhù)人力成本日漸提升，提高最后一公里的效率成為快遞產(chǎn)業(yè)鏈中關(guān)鍵的問(wèn)題?？傮w而言，我們認可快遞柜對于效率的改善。眼前快遞柜市場(chǎng)還是一個(gè)搶地盤(pán)的階段，有較強bd能力、在一二線(xiàn)城市的適合小區快速做到足夠覆蓋率的公司值得關(guān)注。長(cháng)期來(lái)看，有先發(fā)優(yōu)勢的公司，利用規模效應，輔以數據積累，應在產(chǎn)業(yè)鏈擁有一席之地。
零擔/整車(chē)：橫跨產(chǎn)業(yè)鏈布局;領(lǐng)先的零擔公司在布局快遞業(yè)務(wù)，快遞也有向零擔、整車(chē)滲透的沖動(dòng)。參考海外模式，海外領(lǐng)先的物流公司都是提供了包括快遞、零擔甚至整個(gè)供應鏈服務(wù)的豐富產(chǎn)品線(xiàn)，滿(mǎn)足用戶(hù)多方面的不同需求。
天網(wǎng)與地網(wǎng)：募投項目的兩大方向;根據5家領(lǐng)先的快遞公司披露的募投項目，融資的主要用途有兩塊：加強分撥中心和干線(xiàn)能力，提高物流信息化水平。前者是加強地面能力的“地網(wǎng)”布局，后者是提升信息化水平的“天網(wǎng)”建設。
2. 技術(shù)發(fā)展
物流快遞技術(shù)對物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展應用推動(dòng)最大，真正讓運作監控和管理可以隨時(shí)、隨地、隨需。5g等高速通信技術(shù)讓物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)插上了騰飛的翅膀。
3. 政策監管
2017年2月，國務(wù)院發(fā)布的《“十三五” 現代綜合交通運輸體系發(fā)展規劃》明確了“十三五” 時(shí)期現代綜合交通運輸體系發(fā)展的指導思想、發(fā)展目標和主要任務(wù)，并強調要加強規劃組織實(shí)施，完善相關(guān)配套政策措施。
2017年4月，國家質(zhì)檢總局聯(lián)合11部門(mén)出臺《關(guān)于推動(dòng)物流服務(wù)質(zhì)量提升工作的指導意見(jiàn)》提出，通過(guò)強化物流企業(yè)服務(wù)質(zhì)量意識、建立物流服務(wù)質(zhì)量指標體系、健全物流服務(wù)質(zhì)量標準體系等9項重點(diǎn)任務(wù)，樹(shù)立并強化“中國物流”優(yōu)質(zhì)服務(wù)形象。
2018年2月，國家質(zhì)檢總局、國家標準委聯(lián)合發(fā)布的《快遞封裝用品》提出，要發(fā)展減量化、綠色化、可循環(huán)的“綠色物流業(yè)”，對原有快遞封裝標準的相關(guān)方面進(jìn)行了補充完善。
2018年5月，國務(wù)院會(huì )議確立的《確定進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟物流成本的措施》提出，將進(jìn)一步加大力度推進(jìn)簡(jiǎn)政放權和減稅降費，降低制度性交易成本和企業(yè)負擔，促進(jìn)物流降本增效，助力經(jīng)濟發(fā)展。
2018年5月，商務(wù)部發(fā)布的《商務(wù)部關(guān)于推進(jìn)農商互聯(lián)助力鄉村振興的通知》中提出，加強農產(chǎn)品冷鏈流通基礎設施建設，補上冷鏈物流短板。
2018年8月，全國人大常委會(huì )表決通過(guò)《中華人民共和國電子商務(wù)法》該法涉及電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)主體、經(jīng)營(yíng)行為、合同、快遞物流、電子支付等，做了比較明確具體的規定，為電子商務(wù)健康發(fā)展奠定法律框架。
2018年10月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《推進(jìn)運輸結構調整三年行動(dòng)計劃( 2018-2020年)》。
03
行業(yè)估值、定價(jià)機制和全球龍頭企業(yè)
1. 行業(yè)綜合財務(wù)分析和估值方法
物流快遞行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、peg估值法、市凈率估值法、市現率、p/s市銷(xiāo)率估值法、ev/sales市售率估值法、rnav重估凈資產(chǎn)估值法、ev/ebitda估值法、ddm估值法、dcf現金流折現估值法、nav凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。
2. 發(fā)展和價(jià)格驅動(dòng)機制
國內快遞行業(yè)快速發(fā)展，業(yè)務(wù)量穩居世界第一。20世紀70年代末至90年代初，我國快遞行業(yè)處于發(fā)展初期，國內及國際快遞業(yè)務(wù)開(kāi)始布局，此時(shí)的行業(yè)需求主要是商務(wù)件、信件遞送。
20 世紀 90 年代以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)相繼成立，服務(wù)主體、產(chǎn)品品類(lèi)、物流渠道等逐步多元，行業(yè)法律制度不斷完善，我國快遞行業(yè)邁入成長(cháng)期，同時(shí)國內網(wǎng)絡(luò )購物逐漸普及，線(xiàn)上零售業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶動(dòng)電商快遞服務(wù)需求提升，快遞行業(yè)空間不斷加大，業(yè)務(wù)總量顯著(zhù)提升。
1)行業(yè)格局：電商件市場(chǎng)龍頭初顯，品牌件市場(chǎng)格局穩定。成本是行業(yè)競爭的靈魂，低議價(jià)能力與網(wǎng)絡(luò )壁壘決定了成本是行業(yè)競爭的靈魂。同時(shí)驅動(dòng)電商平臺的 gmv 增速則主要依賴(lài)于電商平臺的營(yíng)銷(xiāo)費用，我們可以得到這樣的一個(gè)鏈條：電商平臺競爭策略(競爭激烈)——營(yíng)銷(xiāo)費用(加大營(yíng)銷(xiāo)力度)——用戶(hù)購買(mǎi)次數(增加)——平臺 gmv(增加)——快遞行業(yè)裹量(增加)。
我國快遞公司有兩種經(jīng)營(yíng)模式，分別是以通達系為代表的“樞紐分撥自營(yíng)與末端網(wǎng)絡(luò )加盟”的加盟模式和以順豐為代表的直營(yíng)模式?？爝f業(yè)務(wù)分攬收、分揀、轉運、派送四個(gè)環(huán)節，加盟制目前分揀和轉運環(huán)節以自營(yíng)為主，攬件和派件由加盟商完成;直營(yíng)制下所有環(huán)節均由公司自建，統一管理。對比兩種模式，加盟制目前更適合電商件。
2)價(jià)格驅動(dòng)機制
第一，電商市場(chǎng)繁榮是核心驅動(dòng)力。網(wǎng)購興起，帶動(dòng)我國快遞行業(yè)持續高增長(cháng)：電商件為快遞業(yè)務(wù)提供主要增量。網(wǎng)購保持高增長(cháng)，快遞行業(yè)增長(cháng)空間巨大。網(wǎng)購品類(lèi)完善，疫情催生需求增長(cháng)，有望加速電商需求進(jìn)一步增長(cháng)。整體而言，一是基于社零總額高基數考慮，網(wǎng)上零售額占比持續提升，電商件需求仍有增量空間，二是線(xiàn)上購物品類(lèi)多元化，有望刺激線(xiàn)上購物需求進(jìn)一步釋放，三是疫情催生消費需求從線(xiàn)下向線(xiàn)上轉移， 有望一定程度為行業(yè)提供持續增量。
第二，中短期快遞增量主要依靠電商下沉市場(chǎng)。下沉市場(chǎng)潛力巨大，快遞需求有待釋放，我國快遞業(yè)務(wù)地區分布不均衡，發(fā)達地區業(yè)務(wù)比重大，經(jīng)濟落后地區需求增速快，有望為行業(yè)增長(cháng)持續提供驅動(dòng)力。
3. 競爭分析
行業(yè)競爭格局：行業(yè)整合，中小企業(yè)出清，根據業(yè)務(wù)量的規模，快遞公司通?？梢苑譃槿龣n，一線(xiàn)快遞公司包括“通達系”、百世快遞、順豐控股、 中國郵政+ems 以及京東物流，二線(xiàn)快遞公司包括德邦快遞、蘇寧易購、跨越速運、宅急送、天天快遞、優(yōu)速快遞和速爾快遞，三線(xiàn)快遞公司主要是以 dhl、fedex 為代表的外資公司，這類(lèi)公司快遞業(yè)務(wù)量較少，市場(chǎng)份額較低，在國內快遞行業(yè)競爭中不斷邊緣化。但行業(yè)的市場(chǎng)份額離散程度并不夠，主要快遞公司的差異并沒(méi)有顯著(zhù)拉大，行業(yè)格局仍需時(shí)日優(yōu)化。
快遞行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，隨著(zhù)市場(chǎng)體量不斷變大，快遞行業(yè)規模效應愈加顯著(zhù)，快遞單價(jià)持續下行，價(jià)格戰愈演愈烈，中小企業(yè)在難以獲得更多市場(chǎng)份額的情況下，難以通過(guò)規模效應降本，多家二線(xiàn)快遞公司破產(chǎn)清算、被收購重組或是轉向其他物流細分行業(yè)。同時(shí)伴隨業(yè)務(wù)量增長(cháng)，頭部公司差距逐步拉大。
順豐控股：公司是國內領(lǐng)先的快遞物流綜合服務(wù)商，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已初步建立為客戶(hù)提供一體化綜合物流解決方案的能力，不僅提供配送端的高質(zhì)量物流服務(wù)，還延伸至價(jià)值鏈前端的產(chǎn)、供、銷(xiāo)、配等環(huán)節，以消費者需求出發(fā)，利用大數據分析和云計算技術(shù)，為客戶(hù)提供倉儲管理、銷(xiāo)售預測、大數據分析、金融管理等一攬子解決方案。
韻達股份：公司是國內知名快遞物流企業(yè)，在“韻達+”發(fā)展理念的引領(lǐng)下，公司以科技為驅動(dòng)力、以大數據能力為載體，通過(guò)多樣化的快遞產(chǎn)品、“最后一公里”、“末端100米”的配送和信息化技術(shù)的建設，致力于構建以快遞為核心，涵蓋倉配、云便利、跨境物流和智能快遞柜為內容的綜合服務(wù)物流平臺。
中通快遞-sw：中通快遞是一家集快遞、物流、電商、印務(wù)于一體的大型集團公司，注冊商標“中通”、“zto”。該公司通過(guò)全國網(wǎng)絡(luò )等增值服務(wù)提供相應的快遞服務(wù)，其運營(yíng)模式為高度可擴展的網(wǎng)絡(luò )合作伙伴模式。
1)物流地產(chǎn)倉儲公司
物流地產(chǎn)，是經(jīng)營(yíng)專(zhuān)業(yè)現代化的物流設施的載體，是出于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)對利潤的追求，根據物流企業(yè)客戶(hù)需要，選擇一個(gè)合適的地點(diǎn)，投資和建設企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展所需的現代物流設施。
物流地產(chǎn)屬于工業(yè)地產(chǎn)的范疇,指投資商投資開(kāi)發(fā)的物流設施,比如物流倉庫、配送中心、分撥中心等等,這里的投資商可以是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、物流商、專(zhuān)業(yè)投資商?，F代物流地產(chǎn)的范疇包括物流園區、物流倉庫、配送中心、分撥中心等物流業(yè)務(wù)的不動(dòng)產(chǎn)載體。同傳統的物流地產(chǎn)相比,它更強調管理的現代化、規模效應、協(xié)同效應。
物流倉儲地產(chǎn)和物流快遞關(guān)系密切，如中國物流資產(chǎn)(1589.hk)、普洛斯(glp)、安博、嘉民、蓋世理、宇培集團、易商紅木、平安不動(dòng)產(chǎn)、寶灣物流、豐樹(shù)集團、百利威、新宜等。
普洛斯(glp)已成為全球領(lǐng)先的專(zhuān)注于物流、不動(dòng)產(chǎn)、基礎設施、金融及相關(guān)科技領(lǐng)域的投資管理與商業(yè)創(chuàng )新公司。63支不動(dòng)產(chǎn)及私募股權基金，在不動(dòng)產(chǎn)及私募股權基金領(lǐng)域的資產(chǎn)管理規模達970億美元。68處辦公室遍及17個(gè)國家/地區，業(yè)務(wù)遍及巴西、中國、歐洲、印度、?本、美國及越南。
1) ups(ups.n)是全球最大的快遞公司，全球最大的快遞公司，也是全球領(lǐng)先的專(zhuān)業(yè)運輸和物流服務(wù)提供商。2016年，ups的營(yíng)業(yè)額達到610億美元。每個(gè)工作日，公司都會(huì )向180萬(wàn)客戶(hù)發(fā)送包裹，共有600萬(wàn)名收件人。該公司的主要業(yè)務(wù)是在美國和200多個(gè)國家和地區。
2)fedex(fdx.n)中文名為美國聯(lián)邦快遞公司，同時(shí)也是美國最大的快遞公司之一，其總部位于美國田納西州孟斐斯，并在全球各地建有多個(gè)分公司。與ups類(lèi)似，其業(yè)務(wù)最大來(lái)源也是美國本地，占比近80%;而卻別與ups的是其快遞方式主要占比是空運部分，約85%的占比都來(lái)自空運。fedex從1971年創(chuàng )立至今，擁有671架飛機，其中空客a300-600有44架，空客a310-200/300有59架。
3)德國郵政(dhl)是德國的國家郵局，也是歐洲領(lǐng)先的物流公司，并且正在尋求成為世界第一。最近改變了品牌。europe的全球郵政和國際郵政業(yè)務(wù)部門(mén)提供全球快遞服務(wù);通過(guò)與dhl的全球合作伙伴關(guān)系。物流部門(mén)成立于1999年，通過(guò)收購danzas品牌的公司。該部門(mén)提供一站式服務(wù)，并在整個(gè)物流鏈中提供服務(wù)。服務(wù)包括全球航空、航運、歐洲陸運服務(wù)和定制物流解決方案。
04
未來(lái)發(fā)展
快遞行業(yè)經(jīng)歷了長(cháng)時(shí)間的發(fā)展，在需求方面疫情后期快遞將迎來(lái)新一輪增長(cháng)期。受益于疫情期間消費者對線(xiàn)上消費的依賴(lài)增強，下沉市場(chǎng)滲透加速，快遞需求將保持比往年更高的增速?？爝f末端收投方式面臨加速迭代，智能快件箱等非接觸式投遞方式獲得發(fā)展機遇，滲透率將進(jìn)一步提升。
供給方面，將加速快遞由單純以零散小件為主，向快運、即時(shí)遞送、供應鏈、冷鏈、醫藥等多元業(yè)務(wù)發(fā)展轉型。
快遞服務(wù)制造業(yè)等供應鏈業(yè)務(wù)迎來(lái)前所未有的發(fā)展良機，大批量、工廠(chǎng)貨的比例將進(jìn)一步提升?？爝f對國際物流大通道的寄遞保障功能與重要意義將大幅提升，國家政策加速傾斜，在基礎性、戰略性作用的背景下，快遞業(yè)務(wù)的新內涵、新功能有望進(jìn)一步挖潛。
同時(shí)優(yōu)質(zhì)快遞服務(wù)成為暢通經(jīng)濟循環(huán)、促進(jìn)線(xiàn)上線(xiàn)下一體的重要保障，為快遞新一輪高質(zhì)量發(fā)展帶來(lái)契機以及增量拓展，下沉市場(chǎng)布局加快。
最后隨著(zhù)我國在全球供應鏈中的作用不斷增強，寄遞物流企業(yè)將持續向海外市場(chǎng)尋求新的增長(cháng)點(diǎn)。
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