“一年賣(mài)了200億!”——被冠上“中國版zara”之名的shein成功將市場(chǎng)的關(guān)注度吸引了過(guò)來(lái)，在贊嘆跨境電商增速的同時(shí)，人們卻忽視了一個(gè)領(lǐng)域的機會(huì ): 與電商關(guān)系最密切的物流。
近十年以來(lái)的跨境物流市場(chǎng)，是一個(gè)“被遺忘的角落”。運營(yíng)模式落后、行業(yè)極度分散，國內貨運代理公司更是難以直接獲客，由于大部分跨國公司的代工廠(chǎng)在物流上缺乏話(huà)語(yǔ)權，整個(gè)行業(yè)的大部分利潤被國外的貨代公司賺取，只能承接一些其他海外同行的“剩飯剩菜”，別說(shuō)什么千億市值，填飽肚子都成問(wèn)題。
不夸張的說(shuō)，跨境電商的爆發(fā)讓這些往來(lái)于全球各地的物流人們看到了曙光。
以華貿物流第二季度的盈利質(zhì)量變化來(lái)看，單季度實(shí)現經(jīng)營(yíng)現金流3.74億，去年同期為-0.72億。單季度歸母凈利潤2.15億，同比提高83%。
市場(chǎng)把單季度業(yè)績(jì)高增長(cháng)解讀為一次性的受益于航空運價(jià)上行，元氣資本認為，航空貨運價(jià)格上行自然是業(yè)績(jì)改善重要因素之一，但需要透過(guò)現象看本質(zhì)，更值得引起重視的是兩個(gè)方面背后傳達的信息：一、高毛利率的跨境電商業(yè)務(wù)的量?jì)r(jià)齊升;二、直客比例上升所隱含的深層邏輯。
01
跨境電商爆發(fā)的影響力
從華貿物流各項業(yè)務(wù)的毛利率表現中，可以看出新業(yè)務(wù)跨境電商物流毛利率為19%，顯著(zhù)高于空運12%、海運8%的毛利率。同時(shí)，跨境電商物流業(yè)務(wù)在整個(gè)公司的業(yè)務(wù)結構中處于高速增長(cháng)期，年化增長(cháng)達到75%，相比2019年全年，2020年上半年跨境電商物流收入占比從2%提升至14%。
值得一提的是，跨境電商業(yè)務(wù)單價(jià)是國際空運業(yè)務(wù)的1.9倍。按照單價(jià)測算，2020年上半年，國際空運業(yè)務(wù)量16.73萬(wàn)噸，收入29.31億，單價(jià)17519元/噸;跨境電商業(yè)務(wù)量2.8萬(wàn)噸，收入9.33億，單價(jià)為33321元/噸。
在我們的調研中，華貿物流沒(méi)有披露他們的直客比例，但是參照公司2018-2020年半年報中的細節，前五大應收賬款中，國際貨代公司從第一的位置下降到了第三，貨代同行的占比也在逐年下降，可以判斷直客比例正處在上升的趨勢中。
華貿物流應收賬款情況(單位：百萬(wàn)元)(來(lái)源：華貿物流各年年報，元氣資本)
02
直客比例上升的深層邏輯
如果我們以上的判斷屬實(shí)，那么跨境電商物流無(wú)疑是正處于一次巨大的機遇之中，而影響這場(chǎng)機遇的就是海外電商滲透率的持續提升。
海外各國疫情嚴重，線(xiàn)下零售承壓，消費者日常生活消費轉向線(xiàn)上化，消費渠道快速向線(xiàn)上遷移。
過(guò)去十年間，由于美國線(xiàn)下零售發(fā)達，電商零售滲透率實(shí)則遠低于中國，2019年美國電商滲透率約11%，相較2018年提升不到2%;而我國線(xiàn)上滲透率已經(jīng)達到20.7%，是美國的近2倍。疫情爆發(fā)后，4月美國線(xiàn)上滲透率激增到27%，創(chuàng )歷史新高，相較2019年提升近16%。
從平臺角度來(lái)看，美國主流電商平臺的訪(fǎng)問(wèn)量和點(diǎn)擊量均實(shí)現大幅增長(cháng)，網(wǎng)購交易活躍度明顯上升。無(wú)論是國外主流電商平臺amazon和ebay還是海外垂直電商平臺，從3月疫情開(kāi)始以來(lái)，訪(fǎng)問(wèn)總數持續提升。
根據我們對第三方數據機構alexa的數據統計，amazon和ebay平臺5月20日平臺訪(fǎng)問(wèn)量較年初低點(diǎn)提升24.6%和22.6%;而海外垂直電商平臺zaful和sheln 5月20日平臺訪(fǎng)問(wèn)量較年初低點(diǎn)提升121.9%和45.4%。
同時(shí)，2015-2019年，我國跨境出口電商規模年均增速達到15.6%，2019年跨境電商出口規模達到8.03萬(wàn)億。僅2020年上半年，海關(guān)跨境電商監管平臺進(jìn)出口增長(cháng)26.2%，其中出口增長(cháng)28.7%，進(jìn)口增長(cháng)24.4%，跨境電商增速遠高于過(guò)去五年的平均增長(cháng)速度以及外貿整體增長(cháng)水平，成為出口增長(cháng)新的動(dòng)力。
從新增企業(yè)注冊角度，根據天眼查app的數據，2020年僅上半年，新增跨境電商企業(yè)數量達到2356家，半年時(shí)間新增數量就達到往年平均，從供給端體現行業(yè)的爆發(fā)式增長(cháng)。
來(lái)源：天眼查app，元氣資本
中長(cháng)期看，參考國內電商經(jīng)驗，盡管?chē)鴥葟凸彤a(chǎn)持續推進(jìn)，線(xiàn)下?tīng)I業(yè)場(chǎng)所均逐步開(kāi)放，但是線(xiàn)上滲透率及其同比增速并未明顯回落，而是始終保持高速增長(cháng)。
因此我們對于國外線(xiàn)上滲透率的增速保持樂(lè )觀(guān)觀(guān)望的情緒。疫情前我國網(wǎng)購滲透率年均增長(cháng)中樞在3%左右;疫情期間網(wǎng)購滲透率同比提升近5%-6%。5月隨著(zhù)復工復產(chǎn)率持續回升過(guò)程，網(wǎng)購滲透率仍然保持同比5%-6%的提升。
為什么我們關(guān)注電商滲透率的持續性，因為這幾乎直接決定了與之密切相關(guān)的國內跨境物流公司的增長(cháng)潛力。此外，從下游快遞業(yè)務(wù)量增速驗證的角度看，今年疫情推動(dòng)快遞業(yè)務(wù)量增速上升，在復工復產(chǎn)持續推進(jìn)后仍有明顯的延續趨勢。我們認為，快遞行業(yè)作為電商的直接下游，數據層面具有很強的印證作用。
2017-2019年，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速分別達到28%，26.6%，25.3%，增速逐步趨緩。
2020年1-2月，疫情嚴重沖擊快遞行業(yè)網(wǎng)絡(luò )，疊加春節加盟商休假，行業(yè)業(yè)務(wù)量出現暫時(shí)負增長(cháng);3-4月逐步復工復產(chǎn)后，雖然各地線(xiàn)下疫情防控措施依然嚴厲背景下，但快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量受線(xiàn)上滲透率持續提升驅動(dòng)，行業(yè)保持30%-40%的高速增長(cháng)。
到6-8月，國內線(xiàn)下零售全面解除封禁，線(xiàn)下各類(lèi)零售店面銷(xiāo)售持續恢復的背景下，線(xiàn)上購物需求拉動(dòng)的快遞業(yè)務(wù)量增速并沒(méi)有明顯回落，反而繼續保持高速增長(cháng)。6-8月行業(yè)快遞業(yè)務(wù)量增速分別達到36.8%，32.2%，37.3%，均高于去年統計業(yè)務(wù)量增速5%-6%以上。
從品類(lèi)角度來(lái)看，我們發(fā)現跨境電商出口中占比較高的品類(lèi)正是美國電商滲透率相對較低的品類(lèi)，也是我們預計未來(lái)增量空間最大的品類(lèi)?？缇吵隹陔娚痰闹饕奉?lèi)為電子產(chǎn)品(占比約21%)，服裝服飾(占9%)，家居園藝(占7%)，戶(hù)外用品(占5%)、健康美容(占5%)以及鞋帽箱包(占5%)等。通過(guò)從品類(lèi)層面的對比，我們可以看到海外服飾、家用電器、消費電子、健康類(lèi)和玩具游戲等線(xiàn)上滲透率仍顯著(zhù)低于國內，未來(lái)的增長(cháng)空間仍然較高。
品類(lèi)相對契合的另一大原因在于，國內自主品牌隨著(zhù)海外需求提升而乘勢崛起，通過(guò)更高性?xún)r(jià)比、更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)質(zhì)量正在逐步走向海外。國內跨境電商通過(guò)縮短分銷(xiāo)鏈路，直接向海外電商供貨銷(xiāo)售，相比線(xiàn)下和海外電商原有供貨商更具成本優(yōu)勢，從而使得國內跨境電商能充分分享海外電商滲透率帶來(lái)的海量訂單紅利。
此外，在電商模式層面，跨境電商b2c電商增速高于傳統b2b，占比持續提升。隨著(zhù)b2c跨境電商發(fā)展，越來(lái)越多國內品牌直接入住國外知名電商平臺，實(shí)現對海外客戶(hù)的銷(xiāo)售。b2c模式體現了跨境電商更加“短鏈“，分銷(xiāo)效率更高的趨勢，對國際貿易物流服務(wù)業(yè)帶來(lái)了更高要求的需求。
在這里其實(shí)出現了廣義與狹義的問(wèn)題。在我開(kāi)始進(jìn)行跨境物流研究之初，發(fā)現第三方咨詢(xún)與官方之間對跨境電商的統計口徑出現區別，數據差距之巨大，甚至如千億級與萬(wàn)億級之差。
對于跨境電商的不同定義，決定了不同統計口徑下跨境電商規模的區別：2019年，廣義的跨境電商市場(chǎng)規模在10.5萬(wàn)億，其中考慮到b2c類(lèi)交易，則預計在2萬(wàn)億左右。
但在我國海關(guān)的統計口徑中，僅統計注冊地在境內、與海關(guān)聯(lián)網(wǎng)的交易金額，2019年僅為1862億。盡管口徑和規模相去甚遠，但二者都在過(guò)去體現出了很強的成長(cháng)趨勢。我們認為，隨著(zhù)跨境電商越來(lái)越成為我國重要的外貿方式，海關(guān)對此的監管也大概率將逐步全面化，官方監管口徑下與第三方的統計數字之間的差距將縮小。
03
跨境電商物流的拐點(diǎn)
貨代行業(yè)的去中間化其實(shí)一直在進(jìn)行，二季度整體供應鏈收到強沖擊的情況下，貨主傾向于直接與供應鏈穩定性較好，并且有艙位資源的優(yōu)質(zhì)貨代訂艙，加速了貨代行業(yè)去中間化的進(jìn)程。
同時(shí)許多規模較小的二、三級貨代因資金周轉緊張，應收款收不回等原因被迫讓客戶(hù)直接與華貿物流等大型一級貨代公司對接，直客比例進(jìn)一步大幅提升。
新冠肺炎疫情推動(dòng)fob(貨裝船之后風(fēng)險就由進(jìn)口方承擔)為主的傳統貿易向跨境電商切換，國內貨代服務(wù)鏈條延長(cháng)。
在中國制造業(yè)為歐美跨國公司傳統代工模式下，或者以fob方式為主的傳統貿易下，物流公司選擇權在海外買(mǎi)方或跨國公司手上，他們大多指定dhl德迅等海外貨代，海外貨代再將國內段業(yè)務(wù)外包給本土貨代，對應的本土貨代的服務(wù)僅從工廠(chǎng)至船舶，行業(yè)紅利絕大多數被海外貨代賺走。
隨著(zhù)海外跨境電商滲透率的提升，國內品牌商需要通過(guò)郵政小包、商業(yè)快遞、專(zhuān)線(xiàn)物流、海外倉等模式將服務(wù)運送到消費者手上，對應的物流需求為全程物流需求，貨代企業(yè)的服務(wù)鏈條從工廠(chǎng)到船舶延伸至工廠(chǎng)至海外消費者末端。
跨境電商的飛速發(fā)展直接使增量市場(chǎng)的物流話(huà)語(yǔ)權重回國內。而跨境電商模式下，中國對外出口商品種類(lèi)，消費者多元化的需求將被定制化的產(chǎn)品所滿(mǎn)足。
傳統的物流模式無(wú)法滿(mǎn)足跨境電商客戶(hù)需求，sku的多元化將使得更多企業(yè)按訂單量生產(chǎn)，碎片化、短頻快的物流需求也將提升跨境物流公司的毛利水平。
與此同時(shí)，中國產(chǎn)品的出海使得中國商家話(huà)語(yǔ)權提升，會(huì )傾向于直接選擇中國本土貨代，而不是選擇海外國際貨代(如德迅、dsv等)，這對中國商家和中國貨代企業(yè)是一個(gè)雙贏(yíng)的局面。
事實(shí)上，傳統海運、空運業(yè)務(wù)與跨境電商物流的流程其實(shí)大致上是一致的，都會(huì )經(jīng)歷干線(xiàn)運輸、分揀、訂艙、國內及海外清關(guān)等環(huán)節。
華貿物流跨境電商業(yè)務(wù)與其傳統業(yè)務(wù)不同在于，集裝箱很多時(shí)候由于貨物量較小而采用拼箱的形式，碎片化的服務(wù)導致毛利率比其傳統主業(yè)高，發(fā)貨人也主要以中國公司為主，整個(gè)物流鏈上的核心利潤環(huán)節從海外貨代手中回歸到中國本土物流企業(yè)手上。
跨境電商與傳統出口企業(yè)的區別包括：傳統外貿的特點(diǎn)就是頻次低，訂單量大，資料齊全，而快速發(fā)展的b2c跨境電商貿易訂單碎片化，大多使用亞馬遜、速賣(mài)通、ebay、wish等的跨境b2c平臺的賣(mài)家都是小郵包出口，具有批次多、頻率高、貨值低、品種雜、無(wú)報關(guān)單的特點(diǎn)，按照一般貿易方式辦理退稅非常復雜。
為了支持跨境電商賣(mài)家退稅，海關(guān)總署2014年57號公告出臺了9610政策，針對的就是b2c跨境電商直郵發(fā)貨方式的出口退稅，其核心有兩點(diǎn)：清單核放，即跨境電商出口企業(yè)將“三單信息”(商品信息、物流信息、支付信息)推送到單一窗口，海關(guān)對“清單”進(jìn)行審核并辦理貨物放行手續，通關(guān)效率更快，通關(guān)成本更低;匯總申報，指跨境電商出口企業(yè)定期匯總清單形成報關(guān)單進(jìn)行申報，海關(guān)為企業(yè)出具報關(guān)單退稅證明，解決企業(yè)出口退稅難題。
此外，跨境出口電商對物流服務(wù)的時(shí)效要求也相應更高。因此使用空運和海上快船運輸的比例遠高于傳統出口業(yè)務(wù)，相應的對貨代服務(wù)商提出了更高的要求。
跨境電商的物流模式，我們總結主要方式包括郵政小包、國際快遞、專(zhuān)線(xiàn)物流和海外倉四種模式。
四種模式在時(shí)效、價(jià)格、代表企業(yè)、特點(diǎn)等均不相同。其中國際快遞主要依賴(lài)dhl，fedex，ups等國際快遞公司的能力，具備時(shí)效最快，服務(wù)優(yōu)秀的特征，但是相應的價(jià)格也最貴。而專(zhuān)線(xiàn)物流服務(wù)質(zhì)量穩定，速度中等，時(shí)效也具備一定競爭力，是目前行業(yè)的主流選擇。而傳統郵政小包時(shí)效較慢，丟包率高，但是價(jià)格則相對便宜。
這里必須要提到亞馬遜和阿里采用的海外倉模式(fba)，與專(zhuān)線(xiàn)物流類(lèi)似，區別是末端入倉為主，能給消費者時(shí)效更穩定的物流服務(wù)體驗。
多家跨境出口電商平臺在海外建立電商倉，以及海外本土電商平臺也有大量倉儲布局。通過(guò)電商大數據進(jìn)行鋪貨，再通過(guò)專(zhuān)線(xiàn)物流等形式完成補貨過(guò)程。該模式較為依賴(lài)預測的精準性，物流服務(wù)質(zhì)量較好的同時(shí)也伴隨著(zhù)庫存風(fēng)險。
然而，除了國際快遞模式中，國際快遞公司通過(guò)自身的網(wǎng)絡(luò )線(xiàn)路和空運能力，基本不需要使用專(zhuān)線(xiàn)外，其余三種模式均需要專(zhuān)線(xiàn)公司提供貨物攬收、裝卸打包、運輸、在線(xiàn)追蹤訂單、清關(guān)、訂艙等多種專(zhuān)線(xiàn)服務(wù)，因此專(zhuān)線(xiàn)貨運代理公司將跨越不同的物流模式，始終受益于國內跨境電商行業(yè)的快速發(fā)展。
從行業(yè)層面來(lái)看，貨代行業(yè)競爭格局層面，由于市場(chǎng)體量非常大，全球不同國家區域情況復雜，報關(guān)清關(guān)流程國家與國家間區別較大，標準化程度遠低于快遞行業(yè)。
從貨主角度：一般大型跨國企業(yè)擁有多于一家物流供應商，因地域網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢或因風(fēng)險分散考慮，我們預計未來(lái)仍將保持這種局面，這其中或有一部分二三級貨代在行業(yè)競爭中被迫淘汰，行業(yè)整體將形成多家龍頭企業(yè)并行的局面。
從行業(yè)角度：一般同行業(yè)中直接競爭的公司不會(huì )選擇同一家物流企業(yè)提供服務(wù)，這也是貨代行業(yè)集中度較低的原因之一。貨代行業(yè)本土優(yōu)勢：全球主要發(fā)達經(jīng)濟體都有本土貨代物流公司巨頭。dhl、dsv、德迅、辛克物流為歐洲貨代龍頭，xpo、康捷、羅賓遜全球物流則與美國企業(yè)深度綁定，當前中國雖然有華貿、中國外運等國內市場(chǎng)占有率較高的國際貨代企業(yè)，但從市值體量與歐美貨代差距較大。
2019年中國進(jìn)出口總額中約有12萬(wàn)億為跨境電商，其余為傳統工業(yè)品物流。按照10%物流費用估算，約1.2萬(wàn)億的總市場(chǎng)中，扣除航空、海運等國際干線(xiàn)市場(chǎng)(約占物流費用30%-50%)，留給第三方國際物流平臺的市場(chǎng)規模約6000-8400億。
參照國際頭部企業(yè)約3-5%的份額估算，頭部公司有望獲得180-420億市場(chǎng)規模，考慮上半年跨境電商增速26%，總量及成長(cháng)空間巨大。
我國20萬(wàn)億傳統工業(yè)品物流為華貿物流等第三方國際物流行業(yè)的存量市場(chǎng)，2019年華貿物流總收入102.5億，如果跨境電商物流業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，3-5年內該部分收入占總收入比重或將達到25%-30%且增量部分跨境電商毛利潤高于存量部分。
如此巨大的增量市場(chǎng)，我們自然也不是第一個(gè)看到的。2020年8月，嘉誠國際與菜鳥(niǎo)供應鏈公司(深圳市遞四方速遞有限公司)簽訂分包合作協(xié)議，合同金額預計每年1.02億元。
2020年9月，環(huán)世物流獲得創(chuàng )新工場(chǎng)、云啟資本、泰合資本等公司投資，支持其數字化體系建設和全球化網(wǎng)絡(luò )的擴張。
在政策的支持下，資本已逐漸開(kāi)始布局有端到端物流能力的跨境物流產(chǎn)業(yè)，標志著(zhù)中國物流貨代企業(yè)的行業(yè)紅利期已經(jīng)到來(lái)，中國正在從出口大國逐漸轉變?yōu)槌隹谖锪鲝妵?br>元氣資本認為，由于華貿物流對標海外貨代巨頭而言，顯得“小而美”，也正是如此公司所蘊價(jià)值巨大。全球主要發(fā)達經(jīng)濟體都有本土貨代物流公司巨頭。
dhl，dsv、德迅，辛克物流為歐洲貨代龍頭，當前市值在1578-2385億之間。xpo，康捷、羅賓遜全球物流則與美國企業(yè)深度綁定，當前市值為540-1037億。而華貿物流的市值僅僅83.2億元。
從長(cháng)期維度看，中國經(jīng)濟總量不一定會(huì )小于歐洲或美國，中國本土貨代龍頭有望對標歐美，進(jìn)入國際貨代物流行業(yè)第一梯隊，華貿物流會(huì )是這之中的主力軍。
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